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大学生初创企业融资结构安排的对策研究

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赵司佳赵亚明

摘要：在国家政策鼓励创新和创业的背景下，大学生逐渐成为创业的重要力量，与此同时，初创企业的融资结构安排，成为影响大学生创业成功与否的关键环节。本文首先通过介绍创业企业的相关融资理论，指出优序融资理论具有重要的参考价值;其次，本文通过实际案例分析，认为大学生只有恰当处理好企业的融资结构和控制权问题，才能为未来企业成长创造条件;最后，本文结合理论与案例，从大学生、高校、政府和金融业四个层次，为改善大学生初创企业的融资结构安排，提出具有针对性的政策建议。

关键词：大学生;初创企业;融资结构;对策

一、引言

随着我国对高校大学生创新创业方面的政策支持，越来越多的大学生加入到了创新创业行列。然而，大学生不仅缺少社会经验和企业管理知识，而且对初创企业的融资结构安排，也缺乏必要的理性选择和分析，从而导致创业以失败告终。另一方面，如果我们从美国硅谷的成功发展来看，硅谷在创新创业方面一直居于世界领先地位，许多毕业的大学生也都选择在硅谷创业，我们发现硅谷模式之所以成功的一个重要因素，是具备了支持初创企业的融资体系，为大学生的融资结构安排提供宝贵的经验。因此，进一步分析當前中国大学生初创企业面临的融资结构安排问题，显得尤为迫切，尽快为大学生在创业过程中的融资结构，提供合理的对策建议，是亟待解决的重要课题。

国内外关于中小企业融资困难和初创企业融资结构等问题，有较多研究。斯蒂格利茨和韦斯（1981）通过信息不对称的分析视角，发现了银行信贷配给政策的歧视，导致了中小企业融资难的问题。张璟和刘晓辉（2018）运用中国上市公司2007-2015年的面板数据进行实证研究，分析了企业融资结构对研发投资强度的影响，并进一步考察了企业最优融资结构的存在性问题。周宗安等人（2006）在研究中，认为中小企业融资困境形成的原因复杂多样，从宏观上来看，主要原因是不断深化的金融体制改革和金融体系的制度变迁，使得适应于我国中小企业和初创企业的融资渠道不存在或形同虚设。

以上研究主要基于中小企业的融资视角展开，本文将重点从大学生初创企业的视角，具体分析这类初创企业的融资结构安排及其与大学生创业能否成功之间的联系，并提出相应的政策建议。接下来，本文第二部分介绍有关初创企业的相关融资理论;第三部分通过实际案例指出大学生初创业企业融资结构安排的重要性;第四部分是提出有针对性的对策建议。

二、企业融资结构安排的相关理论

如何选择最优的融资结构安排，是大学生初创企业面临的一个重要课题。那么不同的融资结构对企业有什么影响呢？我们首先考察一下企业的最优融资理论。对于企业的融资结构，又称为资本结构，是从股权和债权等不同融资方式的角度，对企业资产结构的划分，具体是指在企业的融资总额中，内源性融资与外源性融资所占的比重。其中，还包括长期性融资和短期性融资，项目融资和流动性融资等。目前，较成熟的企业融资理论，主要包括以下内容：

首先，是以莫迪利亚尼和米勒在1958年发表的《资本成本、公司财务与投资理论》中提出的MM理论为根本，将资本结构理论大体分为两个阶段，MM理论之前是早期资本结构理论，之后被称为现代资本结构理论。MM理论的核心观点是，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。也就是说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。经过修正后的MM理论认为，在考虑到公司所得税的情况下，由于企业负债所产生的利息具有免税的作用，其可以降低企业的资本成本，从而能够增加企业的市场价值。

其次，是权衡理论。权衡理论仍然以MM理论为基础，通过放宽MM理论的部分假设，探究了资本结构对于企业价值的影响。该理论认为企业的最优资本结构是在负债产生的税收收益和破产成本之间进行的权衡。如果企业拥有债务，当管理层的投资决策对股权价值和债务价值造成不同影响时，很容易爆发股东与债权人之间的利益冲突，如果企业徘徊在财务困境的边缘时，那么股东和债权人之间的利益冲突，更可能发生。

第三，是优序融资理论。优序融资理论对企业的融资顺序，做了进一步的详细说明。优序融资理论主要是在信息不对称理论分析的基础上，考虑到企业的投资人中，无论是外部还是内部，都存在着信息不对称方面的问题，所以企业在做出融资决策之前，会优先使用使自己的交易成本最小的资金来源，即创业企业首先会在企业内部的工作人员当中进行融资，然后才会选择进行借贷等方式来获得资金，以上方法如果都不能解决资金问题，最后才会考虑使用融资成本最高的发行新股方式。从该理论中可以看出，企业的融资结构安排应先考虑内部融资，如果问题得不到解决，需要外部融资，那么企业应选择最安全的证券