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证券市场个体投资人特征对处置效应的影响

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李瑄

[摘要]随着中国经济的发展，证券市场成为一个重要的投资渠道。为掌握人们在证券市场投资行为的规律，文章对个体投资人特征与处置效应的影响展开研究。文章选取30名实验者参与模拟炒股实验。根据年龄、性别、受教育程度、炒股年限，四个特征对投资者处置效应的影响进行分析，得出结论并提出相关建议。

[关键词]处置效应；个体投资者；行为特征

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.28.053

1引言

1.1研究背景

随着中国经济的飞速发展，证券市场成为重要的投资渠道。2014年，在亚投行筹建、“一带一路”倡议等系列重大利好消息的刺激下，中国股市高歌猛进。但在2015年下半年我国股市又经歷戏剧性的暴跌，许多股民财产损失严重。造成这一现象的因素必然是多方面的，投资者的决策行为同样具有一定影响力。目前，亿万中国家庭的财产开始了资本化、证券化的过程，证券市场个体投资者的投资决策对股市走向的影响也越来越大。

1.2现状及存在问题

传统金融学假设投资者都是理性的，但随着研究的不断深入，人们发现金融投资者的决策却往往是非理性的。由此，行为金融学应运而生。经过多年努力，人们对市场行为的某些“异象”有了较深入的研究，如前景理论和处置效应的提出。处置效应是由国外学者发现的股票市场中普遍存在的一个现象，即售盈持亏现象，是典型的投资者认知偏差现象。处置效应的存在程度是与人的性格、年龄、性别、成长背景以及投资成熟度等相关。而国内外学者，更多是从市场总体的角度研究投资者的处置效应，而对投资者个体特征对于处置效应影响的问题研究较少。但本文认为研究投资者的主观感受，对于探究投资者投资决策预期计划，预测市场走向，引导个体投资者投资决策更趋于理性具有重要意义。

1.3国内外研究现状评述

20世纪80年代专家学者通过大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象，为此，一些金融学家将认知心理学和行为学的概念和理论纳入金融学的研究中，对投资者行为进行分析，其中Kahneman和Tversky提出的前景理论，获得了广泛认同。在前景理论的基础上，国内外学者发现处置效应的存在并对其展开研究。1998年，Odean在研究了10000个个人投资者的交易记录后发现了处置效应。[1]中国学者赵学军和王永宏（2001）对中国股市的处置效应进行了实证研究。[2]吕岚、学军的研究表明我国股市的处置效应在年末相对增强投资者相比，我国个体投资者比机构的处置效应更强烈。总体来说，处置效应等行为金融学课题的研究主要集中在西方发达的证券市场，且尚未形成严密的理论体系，国内的相关研究都还处在起步阶段。

2研究方法

2.1实验设计

本研究采用模拟实验方法，通过问卷调查筛选30名合格被试者，邀请其参与为期45天的模拟炒股实验，模拟实验市场行情与真实证券市场完全保持一致。

2.2处置效应模型的建立

关于处置效应的度量，可建立卖盈比率和卖亏比率两个指标来考察。其中卖盈比率（PGR）为卖出盈利股票数量占卖出和账面盈利股票的总数量的比率，买亏比率（PLR）为卖出亏损股票数量占卖出和账面亏损股票的总数量的比率。定义GL=PGR-PLR，用其衡量投资者“卖盈持亏”的程度。根据投资者的不同特征考察处置效应，分别按性别、年龄、投资经验和受教育程度将投资者分成若干特征组。为检验所有特征组的处置效应，使用统计学中的t检验法对PGR和PLR之差即GL进行配对检验，检验二者是否存在显著差异。如果差异显著，且GL0，则投资者表现出处置效应；反之GL0，则投资者表现出反处置效应。

PGR=NS=1PGRSNPLR=NS=1PLRSN

GL=PGR-PLR

N是满足特征组条件的样本中的投资者数量。

3研究结果

3.1性别特征对处置效应的影响分析

根据研究数据显示，男性投资者的PGR和PLR分均高于女性投资者。说明面对账面的盈利和亏损，男性决策更加果断，交易更为频繁，而女性则有所犹豫，不能够当机立断。

t检验结果如表1所示，男性和女性投资者的GL均大于0，并且其p值均小于0.05，说明男性和女性投资者都有显著的处置效应。并且，女性投资者的GL值比男性更高，表现出更强的处置效应。

3.2年龄特征对处置效应的影响分析

根据研究数据显示，年龄较低的投资者的PGR和PLR显著高于年龄较高的投资者。显然，年轻人的投资组合买卖交易颇为频繁，在某种程度上显示了过度的交易倾向。

t检验结果如表2所示，五个年龄段的p值均小于0.05，且GL均大于0，证明均存在处置效应。另外，虽然年轻人交易频繁，卖盈比率和卖亏比率高，但其处置效应并不强。GL最大的为60岁及以上的老年投资者。

3.3投资经验特征对处置效应的影响分析

根据研究数据显示，经验丰富的投资