离岸与在岸汇率对利率的影响机制.pptxVIP

2离岸汇率、离岸拆借利率向在岸汇率和利率传导路径的特性：有效路径：离岸汇率?在岸汇率?在岸汇率与中间价偏离度?贬（升）值预期?“利率平价”机制影响国内货币市场利率。具体逻辑：人民币离岸汇率对在岸汇率具有较强的影响力，表现为离岸对在岸具有领先性和同步性。贬值期，离岸与在岸汇率点差基本为正；升值期，离岸与在岸汇率点差基本为负。而且，贬值期二者点差更为显著，离岸对在岸引导性更大。在岸即期汇率与汇率中间价的偏离度，某种程度上反映贬值（升值）预期，可以作为贬值（升值）压力指标。从经验数据看，在贬值预期偏强、压力持续存在的时间段，“利率平价”机制下国内货币市场利率会有所回升。其中，央行的可能政策选择：边际上收紧流动性，不一定是加息政策，更多是流动性量的调控。无效路径：在资本项有效管理下，离岸人民币拆借利率与国内货币市场利率相关性不强。未来展望：美元：美国经济边际转弱，美联储降息预期较强，美元指数转弱。人民币：外部条件发生变化，人民币对美元贬值压力缓解；汇率指数保持稳定。美日、中美利差收窄背景下，同时，顺差相对稳定增长，金融机构外汇存款增加，对美元贬值压力下降。在人民币对日元升值幅度收窄下，人民币汇率指数总体保持稳定。国内市场利率：离岸带动在岸即期汇率由贬转升，即期汇率与中间价偏离较显著收窄，汇率对国内利率的压力减弱，货币政策更多基于国内宏观条件调节、引导利率。风险提示：地缘政治不稳定，宏观经济出现超预期变化。核心观点

3图示：传导路径资料来源：WIND资讯，华西证券研究所

4目录contents1美国经济边际转弱，降息预期较强从离岸汇率到国内利率的传导离岸拆借利率与国内市场利率关系风险提示

51美国经济边际转弱，降息预期较强

6美国经济边际转弱截止2024年6月，存量超额储蓄负值继续扩大，为-3720亿美元。工资上涨是驱动美国通胀的重要力量，伴随经济动能放缓，美国工资涨幅有望继续回落。2024年7月，美国非农就业人口增长11.4万，较前期有所放缓，失业率上升至4.3?。资料来源：WIND资讯，华西证券研究所

7美联储有望于9月启动降息资料来源：WIND资讯，华西证券研究所经济边际降温、通胀压力缓解背景下，市场预计美联储将于9月启动降息。考虑到货币市场压力，美联储有可能进一步降低缩表节奏。

美债利率：长端先显著下行，降息后短端跟上8伴随美国经济由热转温，叠加短期股债跷跷板，美债长端利率将率先显著下行。利率倒挂幅度扩大。中期看，9月后美国步入降息周期，利率曲线将整体逐步下移，且短端降幅将快于长端。图：不同期限美债收益率（）资料来源：WIND资讯，华西证券研究所

美元：将逐步转弱，节奏平缓9资料来源：WIND资讯，华西证券研究所

102从离岸汇率到国内利率的传导

11人民币汇率：外部条件出现较显著改变资料来源：WIND资讯，华西证券研究所变化方向（2024,7,1-2024,8,9)变化幅度（2024,7,1-2024,8,9)人民币对美元升值1.29%人民币对欧元贬值0.41%人民币对日元贬值7.94%人民币对英镑升值0.59%CFETS人民币汇率指数贬值1.09%美元指数贬值2.51%2020-2021年，美联储政策处于超宽松状态，同时受出口增速回升、贸易顺差持续扩大影响，人民币保持强势，对主要货币持续升值。2022-2023年，美联储持续较快加息和缩表，从金融机构外汇存款看，资金有所外流，人民币对美元贬值。自2024年7月以来，受日元加息、美国经济放缓和美联储降息预期上升的影响，美元走弱，人民币对美元快速升值。然而，由于日本央行加息导致日元走强，人民币对日元出现较明显贬值。人民币汇率指数受此影响也有所回落。当前，贸易增速有所回升，顺差相对稳定增长，金融机构外汇存款增加，资金出现流入，人民币具备灵活应对美元走强的条件。年份中国贸易顺差（亿美元）金融机构外汇存款（亿美元）外汇储备（官方：亿美元）2024（截止7月）5,180.008,365.0032,563.7220238,221.027,978.0032,379.7720228,379.288,539.0031,276.9120216,704.129,969.0032,501.6620205,239.908,893.0032,165.2220194,210.737,577.0031,079.2420183,509.477,275.0030,727.12-5.0-10.0-15.00.05.010.015.02018201920202021202220232024CFETS人民币汇率指数:同比欧元兑人民币:年度:同比美元指数:同比100日元兑人民币:同比美元兑人民币:同比英镑兑人民币:同比

12离岸