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专题报告2022-10-31

白糖研究框架及心得体会

张正

农产品研究员报告要点：

从业资格号：F3067079

交易咨询号：Z0017708报告主要分析白糖研究框架及心得体会。文章分为四部分，第一部分简介内外盘强关联性原因，

第二部分国际糖市分析框架，第三部分主要国内糖市分析框架，第四部分为研究过程中的心得

zhangzheng@体会。

农产品研究|白糖

白糖研究框架及心得体会

一、前言

在展开具体分析前，我们先对国内糖市定价逻辑做一个简单梳理。郑糖定价一方面受国内供需

影响直接影响，另一方面通过进口调节也受到国际糖市影响。

图1：国内糖市定价逻辑

数据来源：五矿期货研究中心

国内进口近年剧增，近3个榨季以来总进口量维持500万吨上方，国内消费1500万吨左右，

进口约占1/3，而国内近年来产量变化并不大，基本维持稳定，进口的不断增加导致了国内定

价权外落。外盘通过进口影响内盘，内外走势趋同，郑糖走势受外盘影响较大，但整体波幅远

低于外盘。因此，我们在研究内盘时需要首先对国际市场供需展开分析。

图2：国内总进口量（万吨）图3：月度进口量（万吨）

数据来源：沐甜科技、五矿期货研究中心数据来源：沐甜科技、五矿期货研究中心

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农产品研究|白糖

图4：近年来内外走势

数据来源：博易大师、五矿期货研究中心

二、国际糖市研究框架

1、原糖供需分析框架

食糖生产在全球较为分散，无较为明显地域集中性。从20/21榨季产量情况来看，全球前10

大食糖生产区域为印度、巴西、欧盟、泰国、中国、美国、巴基斯坦、俄罗斯、墨西哥、澳大

利亚。前十大区域产量约占全球糖产量比重75%-80%，其中巴西及印度均占约16%-19%，欧盟

占比约10%，泰国占比7%-8%。虽生产格局在全球较为分散，但主产国（地区）较为集中。且

因为各主产国压榨时间差异较大，全球食糖生产端并未有明显季节性规律。

食糖消费分地区和国度来看，前十大主要消费国家和地区分别为：印度、欧盟、中国、巴西、

美国、印尼、巴基斯坦、俄罗斯、墨西哥和埃及，合计占比约60%。消费分散，且无其他因素

影响下，消费变动不大，一般以1%-2%增长率缓慢增长，对原糖走势无太大影响。

图5：全球主产国压榨周期

数据来源：五矿期货研究中心

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农产品研究|白糖

全球糖市定价逻辑图如下。具体来看：供