风险优化视角下的绝对收益策略新思路.pptxVIP

均值方差框架核心逻辑思考我们尝试在均值方差模型的基础上，探索新的理论突破。我们认为，均值方差模型的协方差矩阵部分主要是用来衡量资产组合的波动性，但波动性本身并不完全等同于风险，所以直接将波动作为惩罚项未必是合适的选择。本文将探讨风险怎么通过适时调整协方差矩阵，更有效地管理和控制风险，实现策略的绝对收益目标。市场资金流向视角的状态划分要适时调整协方差矩阵，首先要对市场状态做划分。在对市场状态进行划分时，我们采用了一种简洁而有效的方法，即从资金流向的角度进行分析。我们聚焦于两个关键维度：宏观周期和资金流向。宏观周期的影响，我们关注方向性变化较为稳定的美债周期。具体来说，若10年期美债显示出下行趋势，我们将此现象标记为+1信号；如果不是下行趋势，则标记为-1信号。资金流向的影响，我们通过两个指标来综合评估：一是汇率的波动，二是深港通的净流入情况，这两个指标共同刻画了短期资金流动。通过这种双维度的分析框架，长期和短期因素相结合，我们发现实证上也能起到很好效果。风险优化视角下的策略新思路我们根据不同的市场状态，对各类资产的协方差矩阵进行针对性调整。这一过程通过引入差异化的惩罚项来实现，这些惩罚项的系数会根据市场状态相应调整。我们的核心理念是，在权益市场情绪谨慎时，对股票资产的波动性实施更高的惩罚，以此降低其在投资组合中的权重，从而控制风险敞口，其中成长类指数给到更大的惩罚。此外，我们也探索了减少股债之间波动率差异的策略，这在测试中有很好的效果。2012年起到2024年7月19日，我们的最终策略实现了年化6.3%的稳健收益，同时将最大回撤有效控制在4.43%。特别是在2016年之后，策略最大回撤基本维持在2%以下的较低水平。2024年8月，我们的策略资产配置如下：7.6%的低波动红利指数，4.1%的大盘价值，以及8.3%的大盘成长。风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

资料来源：国海证券研究所1 核心目标2 研究思路综合信号希望收益更 希望风险尽高 可能小Σ???这个协方差矩阵能够更好刻画当下风险不同情况下，协方差矩阵不同，给不同资产的风险设置也需要调整兼顾各资产风险收益结构和我们对风险判断的绝对收益固收+组合核心逻辑我们寻求的是在均值方差模型的逻辑基础上做出一些突破，改进思路是针对风险端做出调整。均值方差模型中协方差矩阵刻画的是这个组合的波动，但是波动是不是等于风险呢？我们认为这两件事情不能画等号，到底什么是风险则需要我们去做一些刻画。本文我们主要考虑协方差矩阵的变动，收益端并没有做改变，如果某一个资产过去收益较差，那么这个资产也不会在组合中有较大权重。最终结果3波动≠风险改进：对风险做进一步刻画改进方案核心目标

01.02.市场资金流向视角的状态划分资金流向的两个维度不同状态下的市场表现风险优化视角下的策略新思路传统的均值方差框架重新理解均值方差惩罚项背后的逻辑充分考虑股债的波动不对称性

状态划分方法:宏观的影响+资金流向资料来源：国海证券研究所宏观层面刻画的是流动性的预期资金层面刻画的是短期交易获利的胜率美债周期美债收益率影响全球风险偏好美债收益率走高时候，全球流动性收紧，新兴国家股市走高变得越来越困难，美债收益率走低时候，利好新兴国家股市。010102汇率变化刻画了资金进出中国市场的情况。汇率贬值说明很有可能存在资金外流，汇率升值时一般企业愿意结汇，外部资金也愿意投资中国。北上资金直接反映外资通过香港流入A股的情形。外资的流入流出一般也有一定的持续性。

美债周期的使用方法10年期美债收益率是全球金融市场重要指标，它的背后是美国的货币宽松周期，所以左右着新兴市场国家的表现。10年期美债收益率我们使用的方法是把每月月末10年期美债收益率和10年期美债收益率均值的18个月均值放在一起做比较。如果当前美债收益率相对均值偏低，信号为1，看好股市，如果当前美债收益率相对均值偏高，信号为-1，对股市比较谨慎。2021年2月-2024年7月，10年期美债收益率高于18月均值，信号为-1，而在2024年7月底，10年期美债收益率低于18月均值，信号由-1转为1。资料来源：WIND,国海证券研究所最近几年状态分类表现似乎尤其突出，不过2018年以前表现不明显10年期美债收益率的变化（单位：%）信号变化与沪深300对比

北上资金我们更关注深市的流入由于沪市的北上资金流入比较均匀，我们推测其中配置型资金较多，研究价值较低。而深市资金流入在最近的波动相对较为明显，我们认为这种偏交易性的资金研究价值更大。资料来