2024年中期策略：星星之火.pptxVIP

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2023/08/07

相对沪深300表现

表现

1M

3M

12M

沪深300

-2.5%

-6.1%

-14.7%

-4%

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-16%

-20%

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沪深300

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经济：美国逐步走向软着陆，国内出口延续强势。在劳动力市场和经济平稳运行的假设下，美国政府与企业投资以及居民消费在高融资成本拖累下已出现一定程度的疲软态势，从而实现经济软着陆，而当前美国经济正逐渐向这一目标迈进。我国出口强势和设备更新改造政策力度的提升对我国制造业投资形成支撑，基建在财政政策积极的背景下有望较上半年迎来边际改善。

流动性：由背离走向共振。美联储降息近在咫尺，当前劳动力市场正朝着有利于降息的方向发展，打开了9月降息的可能性。8月杰克逊霍尔会议或再度确认。国内流动性方面，上半年货币政策靠前发力，7月以来我国货币政策框架发生变化，其中，政策利率“锚定”短端利率、利率走廊收窄与发达市场发展趋势一致。“逆周期调节”背景下后续总量结构或共同发力，美国大选和降息窗口期汇率或维持震荡。

政策：宏观政策加力提效，改革举措加速落地。下半年专项债及超长期国债发行再提速，需求侧重在提振消费，供给侧产能出清或加速。下半年迎来三中全会改革任务部署落地期，重点关注国企改革、财税改革、科技教育人才体系建设、生产要素改革等方面。

市场：星星之火。扭转市场的关键在于需求端需持续加力，修复经济预期，以及流动性的共振，修复风险偏好。市场风格层面，上半年市场围绕外需强、内需弱交易，出海、资源、红利占优，下半年相对看好出海和资源。2024年整体是大小盘风格的再

平衡时期，中小盘调整之后正逐步孕育机会，成长有望崛起，周期或优于消费。

行业配置：关注优势出海与成长创新两大行业主线。出海方面看好能与扩大内需政策方向共振的优势制造如家电、汽车以及工程机械等。成长创新方面，政策发力窗口期到来有望支撑风险偏好回升，看好成长板块修复弹性，如有望景气延续的电子以及企稳修复的低估值国产替代链条如军工、医药生物等。

风险提示：全球经济波动超预期、房地产等宏观经济政策超预期变化、通胀情况显著超预期、中美贸易摩擦加剧、对政策的理解可能存在偏差、产业政策推进速度不及预期、部分数据存在缺失值、历史数据仅供参考，部分数据发布更新频率较慢也难以反映最新现状等。

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3

经济：美国逐步走向软着陆，国内出口延续强势

流动性：由背离走向共振

目录  政策：改革举措加速落地，宏观政策更加给力

市场：星星之火

行业配置：关注优势出海与成长创新两大主线

风险提示

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图表：美国私人消费、政府投资和非住宅固定投资资产是GDP增长三大动力

图表：2024年7月美国服务业与制造业景气度显著分化

资料来源：IFinD、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所

2024年二季度美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率增长2.8%。美国第二季度经济增长环比提速，增幅超过市场预期，表明需求在借贷成本上升的压力下保持坚挺。其中，个人消费、存货投资、政府投资及非住宅固定投资是主要支撑项。高频数据方面，2024年7月制造业PMI(49.6%)跌入荣枯线之下，创7个月新低，服务业PMI(55%)仍在强劲增长。

2022年6月以来，美国GDP三大增长动力来源为居民消费、政府投资及非住宅固定投资资产。经济“软着陆”需要诸多前提条件

，当前重点需要关注劳动力市场，在劳动力市场和经济平稳运行的假设下，三大动力来源可能会在高融资成本拖累下缓慢出现疲软，从而实现经济软着陆，而当前美国经济正逐渐向这一目标迈进。

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图表：2024Q2美国制造业工厂投资和地方政府投资显著放缓

图表：2023年以来的工厂建设热潮集中在计算机、电子、电气行业

资料来源：BEA、国海证券研究所 资料来源：Census、国海证券研究所

美国财政和产业政策带动私人部门在2023年出现制造业建设投资热潮，2024年上半年已有所放缓。美国政府通过财政和产业政策引导高端制造业回流，对公共和私人部门投资产生了积极的推动作用，其中《基础设施投资和就业法案》促进了公共投资

、《芯片和科学法案》以及《通胀削减法案》促进了私人部门的制造业投资，掀起了美国制造业工厂建设热潮，大部分增长是由计算机、电子和电气制造业推动的，自2022年初以来，该特定