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行业报告|行业深度研究
建筑材料证券研究报告
2022年10月20日
投资评级
系统门窗：低渗透率+高品牌属性，构建消费建材新蓝海行业评级强于大市(维持评级)
上次评级强于大市
系统门窗市场增长潜力可观，品牌属性有望助龙头持续成长
作者
系统门窗在解决门窗隔热、隔音、防水痛点方面优势显著，是居住环境升级
鲍荣富分析师
的重要环节，参考欧洲70%渗透率，我国目前渗透率仅1%-2%，随着消费升SAC执业证书编号：S1110520120003
级趋势体现及产品价格下行，我们预计其渗透率有望快速提升，22-25年市baorongfu@
场有望持续增长，是少有的能够对抗地产β下行的消费建材品种。我国系统王涛分析师
门窗市场处于起步期，国外品牌仍具有明显优势，但国内龙头经过品牌培育，SAC执业证书编号：S1110521010001
已建立较好品牌口碑，有望通过性价比快速抢占市场，作为强品牌、强功能wangtaoa@
属性的建材，我们认为系统门窗国内龙头未来有望享受β和α共振带来的持
续成长机会，推荐豪美新材，其他行业内企业包括森鹰窗业，罗普斯金、嘉行业走势图
寓股份、皇派家居、德才股份等。建筑材料沪深300
系统门窗市场有望较快扩容，C端是中长期重要发力点9%
4%
19-21年我国系统门窗市场保持了较好增长，绿色建筑、地产品质差异化、-1%
-6%
旧门窗升级改造是系统门窗市场主要驱动力。我们预计25年大B竣工端需-11%
求或为22年的55%左右，但旧房改造需求有望保持年化8%以上增长。在这-16%
样的总体需求下，系统门窗市场扩容主要依靠渗透率提升。我们预计22年-21%
系统门窗市场在95亿元左右，其中C端占比44%左右，在年均渗透率提升-26%
2021-102022-022022-06
0.5/1/1.5pct的假设下，25年市场空间为133/190/247亿元，22-25年
CAGR+11.7%/+25.8%/+37.3%。其中大B端市场受到地产大β向下影响，增资料来源：聚源数据
长较慢，22-25年CAGR-4.4%/+7.7%/+17.5%，C端市场有望保持持续高增，
相关报告
22-25年CAGR+27.1%/+43.2%/+56.2%，我们认为C端是系统窗龙头争夺的
1《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟
主要阵地。
踪：本周粗纱价格基本稳定，料有较好
研发品牌是重要壁垒，龙头企业有望提升集中度支撑》2022-10-16
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