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金融约束对上市公司投融资行为影响的研究

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摘要：改革开放以来，为了保证我国金融市场的安全，维护金融体系的稳定，促进金融市场的发展，我国实施了一系列的金融约束政策，在这些金融约束政策的影响下，企业的投融资行为都深受影响。鉴于此，需要对金融约束进行更深入的研究，以更好的发挥金融约束在企业投融资方面的积极作用，并降低其负面影响。文章概述了金融约束理论及其主要思想，以及我国目前在金融市场上实施的一系列金融约束政策，并分析了金融约束政策是通过怎样的影响机制来对上市公司投融资的行为产生作用，并以此为研究框架，具体研究了金融约束对上市公司投融资行为的影响。希望能为相关研究提供参考和借鉴。

关键词：金融约束；上市公司；投融资行为；影响

企业的投融资行为在很大程度上受国家宏观金融政策的影响。而自改革开放以来，我国就实行了一系列的金融约束政策，在此影响下，我国企业的投融资行为都带有明显的时代烙印。尤其是对市场利率的管制以及股票资本市场的管束，极大的影响了上市公司的投融资行为，且对国有上市企业和非国有上市企业造成的影响又存在明显得差异。

1.金融约束理论及其主要思想概述

20世纪50年代至90年代，泰国、印度尼西亚、马来西亚以及中国等东亚发展中国家的经济获得了快速发展，众所周知，上述国家在金融市场上都很大程度上实行了金融抑制措施，而依据金融抑制论的观点，通过金融抑制，使得金融市场价格发生扭曲，不利于资源的合理配置，从而对经济的发展产生阻碍作用。因此上述国家经济的快速发展不但没有佐证金融抑制论，反而对其科学性提出了挑战。在此背景下，以Hellmann为代表的经济学家在研究了东亚经济的基础上，并结合这些发展中国家的具体国情，创造性的提出了金融约束论。他们认为，政府在金融市场上对存贷款利率、银行业准入门槛等进行严格控制，通过这一系列的金融约束性政策，进而在银行业创造租金，从而带来更有有效的信贷配置和金融业深化，这比实行自由放任政策或者金融压抑政策更有效果，有助于发展中国家保障金融市场的安全、维护金融体系的稳定、从而推动金融业的发展[1]。金融约束的主要思想是政府在金融市场上实施一整套的金融约束政策，在此影响下，便创造了租金机会，即获得比竞争性市场更高的收益的机会，这种租金有利于促进市场资源配置，从而更好地服务社会经济。金融约束的核心就是控制利率[2]。

2我国的金融约束政策

我国对金融的约束主要体现在一方面在银行信贷市场上实行严格的的存贷款利率管制措施，从而避免了银行间的利率竞争，确保了银行利差收入的稳定，有助于维护金融市场的稳定。另一方面，在股票资本市场上，我国也实施了一系列的金融约束政策，如对企业上市实行严格的审批制度，实行股权分置改革，锁定大小限股票全流通期限，以及实行较低的上市企业再融资门槛等措施。在这一系列的金融约束政策的影响下，股权融资成本得到大幅降低降低，并人为使得股票成为一种稀缺资源，从而使得IPO的发行经常出现高溢价的情况，以此为企业创造租金[3]。此外，在当今开放的经济体系下，对资本流动进行管制，减轻外部环境对我国金融体系和企业的冲击，也是现阶段我国实行金融约束的一种具体体现。

3.金融约束对上市公司投融资行为的影响机制

3.1金融约束对上市公司投资行为的影响机制

由于现代公司实行的是经营权和所有权分离的治理模式，因此使得公司内部存在代理问题，同时由于外部信息的不对称，常常会造成企业投资过度的现象，或者投资不足。一方面，受限于信息的不对称，如果企业不能从外部市场顺利进行融资，那么企业很有可能会发生非效率投资问题。另一方面，在企业内部，管理者和股东在争夺企业资源的控制权时，谁处于有利位置，以及企业管理者的投资动机是什么，都会极大的影响企业进行非效率投资行为。所以，我们可以构建这样一个理论框架，即将研究起点看作是金融约束政策，将代理问题和信息不对称当作研究媒介，而研究的终点则是非效率投资行为，如图1所示，以此来分析金融约束政策如何影响企业的投资行为。

3.2金融约束对上市公司融资行为的影响机制

企业进行融资时，常常会面对以下两个问题，第一，如何对资本结构进行安排。第二，怎样对融资顺序进行选择。企业在安排资本结构时，关键在于对债权代理成本和股权代理成本进行比较，而对不同融资方式进行资金成本的比较是选择融资顺序的主要考虑因素。基于此，我们同样可以构建一个分析框架对金融约束如何影响上市公司进行研究，如图2所示。

4.金融约束对上市公司投融资行为的影响分析

4.1金融约束对上市公司投资行为的影响分析

4.1.1金融约束政策越严格，能够缓解上市公司投资不足的问题，甚至导致更严重的投资过度行为

企业投资行为不但是企业投资决策的过程，而且也是企业投资的表现形式。传统的企业投资理论都是建立在完美市场假说的基础之上，但这种完美的市场假