食品饮料行业2024年市场前景及投资研究报告：报表承压，份额优先.pdfVIP

行业研究

证券研究报告食品饮料2024年09月03日

食品饮料行业2024年中报总结

推荐（维持）

报表承压，份额优先

❑白酒板块：报表降速，以价换量。上半年白酒板块整体延续弱复苏态势，二季

度行业淡季叠加价格疲软背景下，板块收入/利润分别同增11.1%/12.1%，增速

边际回落。

➢分价格带看，其中高端酒品牌韧性凸显，茅台、五粮液表现较好，老窖环

比明显降速，基地型次高端控货纾压降速明显，费投力度加大致利润承

压，扩张型次高端延续承压表现，舍得、酒鬼持续出清，中低档整体承压

受损。量价拆分来看，行业产品结构整体下探，发力次线产品，并延续量

在价先态势，提高周转保障收入增量。

➢盈利能力方面，毛利率24Q2整体小幅提升1.2pcts，高端酒维持提升趋

势，基地型次高端整体稳健，扩张型次高端持续下滑。销售费用率整体微

升，单Q2同增0.8pct，多数酒企淡季加大费投力度，管理费用率同降

0.5pct，费效持续提升，税金率受季度发货节奏及计税基础影响，单Q2同

比提升0.4pct，综上板块净利率小幅提升0.3pct。

➢现金流方面，剔除茅、五后，24Q2行业回款同降4.1%，净经营现金流同

降4.4%，应收科目同增明显，合同负债环比持续消化，位于近年低位，

现金流整体承压。

➢从资本策略看，酒企今年普遍重视资本回报，24-26年，茅台承诺分红不

低于75%，洋河承诺不低于70亿，提振资本市场回报，当前高端酒股息

率均在4%以上，红利价值凸显，安全边际较高。

❑大众品板块：淡季报表下滑，行业竞争加剧，企业份额优先。24Q2需求承压

下，代表性大众品企业合计收入、利润分别同比-5.7%、-7.5%。春节过后消费

景气进一步回落，部分行业出现供大于求情况，导致市场竞争显著加剧，整体

价盘下移。在对未来预期更趋理性背景下，龙头企业更为聚焦份额优先，带来

相关费投提升，再加上政府补助减少、并购资产减值等扰动，企业盈利表现分行业基本数据

化。其中，饮料、零食需求相对较优，啤酒升级速度放缓，乳业、调味品竞争占比%

加剧经营承压，而与餐饮更挂钩的速冻、连锁卤味等子行业景气环比进一步回股票家数(只)1260.02

落。总市值(亿元)43,239.325.33

流通市值(亿元)42,249.636.65

❑投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。我们总体维持前期相对指数表现

板块观点：价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险

%1M6M12M

收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益绝对表现1.0%-15.3%-24.8%

比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一相对表现2.4%-9.7%-12.5%

是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的PE、及EV/EBITDA

指标）。2023-09-04~2024-08-30