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案例背景
瑞幸咖啡，2017年10月第一家门店开业，2019年5月在美国纳斯
达克成功上市，一举刷新了中国公司在美上市的最快纪录。从2018
年到2019年第一季度总共亏损了21.7亿、成立仅19个月、门店迅
速扩张超过2370家、每天平均烧钱400万、上市开盘25美元较发
行价上涨近50%、上市第四日破发以15.32美元收盘这一系列极
具戏剧性的神操作让一直对标星巴克，并且要超越星巴克的瑞幸咖啡
赚足了眼球。
事件历程
2019.05.17——瑞幸咖啡在美国纳斯达克股票市场成功敲钟，可以
说一路狂奔进入美国纳斯达克，其发行价定在区间的上端，为每股
17美元，开盘价又再比定价上涨近50%，以25美元/股开盘，一天
交易后收于20美元，上涨近20%，市值接近50亿美元，是截至2019
年在纳斯达克IPO融资规模最大的亚洲公司。
瑞幸咖啡刷新了中国公司在美国上市的最快纪录，此时距离它创立不
过19个月。从创立到IPO，这段路拼多多用了三年，趣头条用了800
天，已堪称奇迹，而瑞幸咖啡却在快消费品类跑赢了互联网公司。
1999年蒙牛创立，于2004年6月在香港上市，彼时号称在快消领
域“一头牛跑出了火箭”的速度，与瑞幸相比，火箭还是太慢了。
然而，以大规模疯狂补贴来获取用户增长的瑞幸，当时仍处于巨额亏
损之中。招股书显示，这家对标星巴克的咖啡品牌在整个2018年亏
损了16.2亿元，今年第一季度营收4.8亿，亏损5.5亿元。
2020.01.31——全球著名的做空机构.浑水研究公布了一份89页关
于瑞幸咖啡的匿名做空报告，指责瑞幸咖啡业务数据造假和商业模式
存在固有缺陷，认为瑞幸的实际订单数少于公布数据，指责瑞幸咖啡
的平均每店业务在2019年第三季度虚增了69%，四季度虚增了
88%。
2020.02.03——瑞幸咖啡否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，
论证方式存在缺陷，属于恶意指控。
2020.04.02——瑞幸咖啡对外公布，经初步调查，公司2019年第
二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币。
瑞幸咖啡股价暴跌，美股盘前一度跌超80%。开盘后，瑞幸咖啡股
价就触发熔断机制，在20分钟内连续三次触发熔断。期间，瑞幸咖
啡共计在盘中六次暂停交易，跌幅68%。
美律师事务所随后对瑞幸咖啡发起了集体诉讼。
2020.04.03——瑞幸咖啡董事长陆正耀发声，表示承担责任。中国
证监会回应“瑞幸咖啡财务造假”，表示强烈谴责。
2020.04.05——瑞幸咖啡董事长陆正耀道歉，表示羞愧心痛。瑞幸
财务造假高管员工被停职调查。
2020.04.07——瑞幸咖啡宣布停牌。
2020.06.23——瑞幸咖啡公告称，因未按期提交年报，公司收
到纳斯达克退市通知书。
2020.06.29——瑞幸咖啡正式停牌，准备退市事宜。
2020.07.02——瑞幸咖啡宣布内部调查基本完成，其财务造假始
于2019年4月，公司前首席执行官钱治亚、前首席运营官刘剑
和部分员工参与了虚假交易。
2020.07.05——瑞幸咖啡召开股东特别大会，会议投票通过了对
陆正耀、黎辉、刘二海及SeanShao的董事罢免议案。
2020.07.31——依据《中华人民共和国会计法》，财政部组织力
量，自5月6日起对瑞幸咖啡公司（LuckinCoffeeInc.）境内2
家主要运营主体瑞幸咖啡（中国）有限公司和瑞幸咖啡（北京）
有限公司成立以来的会计信息质量开展检查，并延伸检查关联企
业、金融机构23家。截至目前，检查基本完成。检查发现，自
2019年4月起至2019年末，瑞幸咖啡公司通过虚构商品券业务
增加交易额22.46亿元，虚增收入21.19亿元（占对外披露收入
51.5亿元的41.16%），虚增成本费用12.11亿元，虚增利润9.08
亿元。
下一步，财政部将依法对瑞幸咖啡境内主要运营主体财务造假问题给
予行政处罚，及时向社会公开处理处罚结果。
浑水公司的做空报告
该机构雇用了92个全职和1418个兼职调查员，蹲点620个直
营店，收集了25843张营业小票，11260个小时的门店录像，
通过翔实的调查数据，缜密的逻辑推算得出瑞幸咖啡财务造假的
事实：瑞幸咖啡去年三四季度分别虚报销量6
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