裕同科技-市场前景及投资研究报告-国内精品纸包装龙头，3C包装主业、多元成长可期.pdf

证券研究报告|2024年09月02日

裕同科技（002831.SZ）优于大市

国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期

核心观点公司研究·深度报告

裕同科技：国内知名的精品纸包装龙头。公司以消费电子包装起家，在全球轻工制造·包装印刷

3C包装中市占率领先，近年积极拓展了烟酒、化妆品、大健康、文创与高端

食品等高附加值的大消费包装领域，深度绑定核心客户。2014-2023年收入

与净利润复合增速17.1%、11.0%。立足当下，大额资本开支阶段性结束、智

能工厂加速复制与高毛利率的新业务持续拓展，盈利能力边际向上。

包装行业易守难攻，裕同凭成本效率与服务筑护城河。1）产业链低议价环

节跑出的百亿龙头：纸包装行业具有准入门槛低、上游窄下游宽与存在运输

半径限制等特点，国内CR8约18%，格局分散。公司聚焦的是易守难攻的精

品纸包装领域，覆盖消费电子、高端烟酒和消费品等领域的优质大客户，合投资评级优于大市(首次)

合理估值27.30-30.90元

作时间长且稳定，生产基地全球布局、产业链延伸服务能力强，筑就护城河。收盘价23.10元

2）海外之经验借鉴：参考北美造纸包装CR4从1970年的25%提升至当前的总市值/流通市值21495/12035百万元

52周最高价/最低价29.00/21.55元

70%，预计国内也将走向集中度提升的历程。复盘北美纸包装巨头WestRock近3个月日均成交额58.79百万元

的成长史可见，无论是横向拓终端市场或是纵向产业链延伸，龙头对优质标市场走势

的的收并购是提份额的重要手段。

消费电子包装：边际复苏、景气向上。全球消费电子包装规模超300亿元，

裕同在以智能手机、平板电脑与PC为主的3C包装中市占率约30%，基本实

现了对3C客户的全覆盖，2022年收购仁禾与华宝利切入软包装与智能硬件

领域、强化产业协同。当前消费电子需求积极复苏，23Q4/24Q1/24Q2全球智

能手机出货量分别同比+8.5%/7.8%/6.5%，展望后续，技术创新与AI终端落

地有望加速消费电子的创新周期与换机潮，基于提老客户份额、拓新客户与

客户拓新品的逻辑，公司3C包装业务依然具备看点。

烟酒包、环保包等多元拓展的空间探析。大消费包装市场的天花板不低于3C资料：Wind、国信证券经济研究所整理

领域，根据我们测算，国内烟酒、化妆品等主要消费领域的包装产值预计有相关研究报告

望达到950亿元，以纸代塑趋势下海内外餐饮环保包装预计也具备750亿元

的市场规模。公司目前在烟标、酒包、化妆品包装与全球环保包装的市场份

额分别为4.0%/2.7%/1.8%/3.1%，拓客户、提份额的增长路径值得期待。

盈利预测与估值：公司是3C包装龙头，切入大消费包装打开成长空间，有

效提升抗周期风险能力，当前高资本开支结束，稳定高分红、盈利有望逐步

提升。预计2024-2026年归母净利润16.9/19.9/22.9亿，同比+18%/18%/15%，

摊薄EPS=1.82/2.14/2.47元，对应PE=12.7/10.8/9.4x，通过多角度估值，

预计公司合理股价27.3-30.9元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

盈利预测和财务指标