风电行业市场前景及投资研究报告：研究方法，海上风电，储能.pdf

证券研究报告行业深度报告

从中国到世界，从陆地到海洋——百页风电行业研究方法论

发布日期：2024年9月2日

摘要

核心观点：本报告对2005-2024年风电行业基本面及板块涨跌幅进行复盘，深入分析板块涨跌与行业基本面的关系，梳理行业核心观测指标，

对当前市场关注度较高的海风板块进行投资框架梳理；同时报告深入介绍风电产业链，对产业链各环节市场空间、未来增速、各板块核心矛盾、

主要竞争要素进行探讨。本篇报告认为：当前陆风板块核心矛盾是“量和利”，“利”可能更为重要，关注风机价格盈利走势及零部件盈利变

化；海上风电方面，“量”是核心矛盾，国内海风市场启动是决定板块走向的核心力量，出海提供边际增量。产业链角度来看，海缆和塔筒桩

基是风电各环节中价值量最大、增速最快的两个方向。

陆风：历史“量”是核心矛盾，当前“量利”是核心矛盾，消纳能力是陆风板块可持续增长前提。“装机量”与“招标量”是衡量风电行

业当前和未来景气度的重要指标，其中“招标量”重要性高于“装机量”，如果进一步追溯，当前陆风的核心矛盾在于消纳能力，充沛的消

纳能力是陆风板块可持续增长的前提；历史“量”是板块涨跌的核心矛盾，现在“量利”是核心矛盾，2024年招标积极变化已经具备“量”

的确定性，关注：（1）风机价格盈利变化；（2）年底零部件谈价对企业盈利的影响。展望2024、2025年，随着电网消纳水平提升叠加消

纳红线放开，陆风装机具备进一步增长的前提，但2026年及以后装机体量仍需观察特高压电网建设情况。

海风：“量”是当前海风的核心矛盾，取决于海风规划和具体的开工执行。我们对海风进行投资框架梳理，围绕EPS和PE估值展开，并对股

价中包含预期进行探讨。EPS方面，当前核心关注与海风2025年业绩的确定性相关的事件（江苏广东问题、招标），PE方面，20X是当前较

为公允估值水平，未来深远海政策海外订单是提升估值关键。

产业链：海陆风产业链的差异主要体现在海缆和风机基础（塔筒桩基等）环节，海缆和塔筒桩基也是产业链中价值量最大、增速最快的两个

方向，因此也是市场关注的焦点。从各环节主要矛盾来看，塔筒、海缆环节核心矛盾在于国内海风项目招标装机景气度、海外订单获取；风

机环节核心矛盾在于国内风机业务盈利改善程度；风机零部件环节（铸件、主轴、叶片等）核心矛盾在于订单、出货量及供需紧张程度。

2

摘要：风电行业复盘-历史“量”是核心矛盾，现在“量利”是核心矛盾

本报告第一部分对2005-2024年风电行业历史装机及板块涨跌幅进行复盘，深入分析板块涨跌与行业基本面的关系，梳理行业核心观测指标，同时对当前市场

关注度较高的海风板块进行投资框架梳理。

板块复盘：历史“量”是板块涨跌的核心矛盾，现在“量利”是核心矛盾，2024年招标积极变化已经具备确定性，关注年底零部件谈价

•历史上，“量”是板块涨跌的核心矛盾，招标量、装机量是衡量风电未来和当期景气度的重要指标。从2005年《可再生能源法》颁布以来，“量”一直是

风电板块的核心矛盾，积极变化包括：2005-2010年风电发展受政策鼓励装机连年提升，2013-2014年弃风率下降，招标大幅提升，2020年风电平价元年，

2020、2021年低碳鼓励政策（双碳目标、非化石能源占比目标）密集发布，市场预