金融市场学（第2版）全套PPT课件.ppt

一、资产证券化的定义及其特征（二）资产证券化的特征（1）资产证券化的基础资产主要是贷款、应收帐款等具有可预计的未来现金流的资产。2）资产证券化是一种结构化的过程，将贷款、应收帐款重组组合、打包并以证券的形式出售。（3）资产证券化可实现再融资和将资产移出表外的目的，也是利用资本市场对资产收益和风险进行重新分配，是对既有资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中收益。（4）资产证券化可提高资产的流动性，将原先难以兑现的资产转换为可流动的证券。*资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排和资产支持证券的发行，以及发行后管理等环节。（1）重组现金流，构造证券化资产。（2）组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。（3）完善交易结构，进行信用增级。（4）资产证券化的信用评级。（5）安排证券销售，向发起人支付。（6）挂牌上市交易及到期支付。*二、资产证券化的一般程序三、资产证券化的风险资产证券化所发行的债券，其风险与定价不仅具有一般债券的基本特征，同时它还具有资产支持证券的个性特点。（1）利率风险，是由于利率的变化而给投资者带来的机会成本。（2）信用风险，产生于资产证券化这一融资方式的信用链结构。（3）技术风险，主要体现在证券化资产的选择、资产“打包”技术以及资产支持证券的定价等风险上。（4）法律风险。（5）道德风险。*第二节抵押支持证券一、抵押贷款过手证券二、抵押担保债务证券三、可剥离抵押贷款支持证券**一、抵押贷款过手证券抵押过手证券是抵押支持证券中最简单的一种形式。抵押过手证券是将一个或者一个以上抵押贷款集合起来建立一个抵押池并出售该抵押池的参与凭证形成的。抵押过手证券的现金流取决于标的抵押贷款的现金流，这些现金流包括每月规定的还款额和提前偿付本金。每月由抵押池产生的这些现金流扣除一定费用后再按比例“过手”给证券持有人。由于抵押贷款人始终具有提前偿付的动机，因此抵押过手证券存在着提前偿付风险。*一、抵押贷款过手证券非机构的抵押贷款支持，是指由除了政府国民抵押贷款协会、房地美、房利美3家之外机构发行的MBS。由下列渠道机构发行：①商业银行（如花旗集团的花旗抵押贷款机构）；②投资银行；③与商业银行和投资银行都不相关的机构（如全国金融公司）。机构过手证券由政府国民抵押贷款协会、房地美和房利美放行。该3家机构由国会设立，目的是为住房抵押贷款市场增加资本供给，并为活跃二级市场提供支持。*二、抵押担保证券投资于抵押过手证券存在提前偿付风险。不同的投资者对风险的偏好程度不同，为了满足不同投资者的风险偏好，抵押贷款产生的现金流可以被重新分配，从而使提前偿付风险也得到重新分配，形成一系列不同期限、不同息票率、不同风险程度的投资序列，抵押担保证券CMO应运而生。CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，在一部分投资者的风险暴露程度降低的同时，另一部分投资者的风险暴露程度却提高了。*二、抵押担保证券投资于抵押过手证券存在提前偿付风险。不同的投资者对风险的偏好程度不同，为了满足不同投资者的风险偏好，抵押贷款产生的现金流可以被重新分配，从而使提前偿付风险也得到重新分配，形成一系列不同期限、不同息票率、不同风险程度的投资序列，抵押担保证券CMO应运而生。CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，在一部分投资者的风险暴露程度降低的同时，另一部分投资者的风险暴露程度却提高了。*二、抵押担保证券为了介绍CMO，我们来看接续还本结构CMO-01。这是一个虚拟交易，CMO的抵押物是一个面值5亿元的抵押过手证券，过手证券的息票利率为7%，并且等于抵押池中贷款的息票率。四个序列的结构如表8-1所示。表8-1四个序列的结构债券序列面值/亿元息票率A2.57B1.257C17D0.257面值总计5*二、抵押担保证券层级A收取全部的本金支付，直到该层级的所有本金全部清偿；然后层级B收取全部的本金支付，直到该层级的全部清偿；接下来是层级C收取本金，直到该层级清偿，层级D开始收取本金。CMO的创造是基于现金流的重新分配。现金流包括本金和利息，这些现金流要按照一定支付规则重新分配到不同层级。*二、抵押担保证券在CMO-01中，