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证券研究报告
宏观经济点评2024年06月16日
5月金融数据点评:社融边际回暖,信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善
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沈夏宜分析师陈国文研究助理
Email:shenxiayi@Email:chenguowen@
证书:S1320523020004
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社融单月同比多增。5月新增社融2.07万亿,同比多增5132亿,社融存
美国5月CPI点评:通胀超预期回落,
量增速环比回升0.1个百分点至8.4%。结构上看,政府债券、企业债券
联储表态中性
为主要支撑项;人民币贷款、非金融企业境内股票融资则是主要拖累项。
2024.06.14
企业部门底层结构优化,居民部门持续净偿还。企业部门当月新增短贷、
6月FOMC会议:美联储认为降息需要
中长贷合计3800亿,同比分别少增1550亿和2680亿。居民部门当月新
更多证据
增短贷、中长贷合计757亿,同比分别少增1170亿和1745亿。信贷表
现整体仍然偏弱,一是企业端在实体回报率偏低背景下,利润-生产的正2024.06.14
反馈机制仍未形成,融资扩产意愿不高;二是居民端地产放松政策的效果美国5月非农点评:新增超预期,失业率
尚不显著,地产销售偏弱、居民早偿意愿未见明显好转。但当前对于信贷新高
数据的理解需要注意,一方面受“挤水分”、“禁止手工补息”等因素扰2024.06.12
动,数据整体“失真”,并不能反映实体融资需求全貌;另一方面信贷对
于经营主体支持更“实”,更多流向国民经济重点领域和薄弱环节,信贷
底层结构持续优化。
受“挤水分”影响,M1、M2增速继续回落。M1当月增速环比下滑2.8
个百分点至-4.2%;M2当月增速环比下滑0.2个百分点至7.0%;一是金
融数据“挤水分”过程中,虚增贷款规模被压降,派生存款的规模相应下
降。剔除财政存款后,当月新增人民币存款同比少增3064亿。二是居民
存款和企业存款仍在向理财转化。当月居民和企业存款分别同比少增
1164亿和6607亿,非银存款同比多增8379亿,财政存款同比多增
5264亿。
社融增速环比回升,信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善。在政府债券和
企业债券支撑下,5月社融增速环比回升。往前看,一是特别国债发行开
启、专项债加速发行,财政发力将在二三季度持续为社融提供支撑;二是
随着时间推移,“挤水分”等相关政策的边际影响或将逐步弱化,但弱化
节奏有待观察;三是5月PPI环比年内首次正增长,预计后续将对工业企
业利润产生正面贡献,有助于提升实体回报率,减轻企业扩表约束;四是
随着新一轮地产政策落地效果逐步显性,居民端加杠杆意愿或将有所修
复。
风险提示:经济复苏不及预期,房地产等重点领域风险扩大,政府债发行
不及预期,流动性超预期收紧。
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