科思股份2024Q1财报分析.docx

防晒剂原料行业龙头科思股份，毛利贡献93.7%，毛利率53%，一季度持续高成长

摘要：

科思股份为化妆品中防晒剂的生产厂家，主要给下游防晒产品生产防晒剂原料。从2022年开始受到竞争对手巴斯夫的产能恢复进度不及预期影响，科思股份迅速占领市场，同时，将防晒剂的毛利率从25%提升到2023年的53%。科思股份毛利端贡献占比最大的是防晒剂，占比为93.7%，远超人工香料。在2018年公司的防晒剂与人工香料收入占比为1:1，故科思股份的风险在于巴斯夫的产能恢复后导致的毛利率恢复到25%的时候，利润大幅度下跌的影响。由于短时间德国难以克服由于乌克兰和俄罗斯战争带来的影响，故巴斯夫短时间内难以恢复产能。从这个角度来看，短时间科思股份还是依然可能维持高毛利率。长期未来一旦巴斯夫恢复产能，科思股份的毛利率必定回到25%。科思股份的估值PE为15倍，如果将毛利率下降到25%，估值约为30倍PE。属于估值合理阶段。

事件：

日前科思股份公布2024年一季度业绩。2023年营收24.00亿元，同比+35.99%；归母净利润7.34亿元，同比+89.02%。2023Q4实现营收6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润1.97亿元，同比+47.33%。2024Q1实现营收7.12亿元，同比+21.10%；归母净利润2.20亿元，同比+37.16%。第一季度收入7.12亿元，同比增长21.1%；净利润2.2亿元，同比增长37.16%。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看，科思股份的单季度收入利润维持持续增长。预计是海外需求景气度持续；另外化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间，部分订单可能流向科思。

历年业绩表现情况：

从过往5年收入和利润看，科思股份的业绩在2020年在随着全球需求下降情况下，2021年开始恢复，同时在2022年和2023年在巴斯夫产能恢复不到位的情况下，科思股份持续快速占领市场。

管中窥豹：

科思股份是全球主要防晒剂生产厂家之一，主要产品传统防晒剂如阿伏苯宗（AVB）、原膜散酯（HMS）、水杨酸异辛酯（OS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、奥克立林（OCT）等产品外，公司布局了双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚（P-M）、乙基己基三嗪酮（EHT）和二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品。主要业务分为三块：

首先是防晒剂。

其次是香料。

最后是其他。

收入占比：

根据2023年年报数据大致折算，科思股份主要核心业务：

首先是防晒剂，约20.7亿元，占总收入的86.3%，同比43.7%。

其次是合成香料约3.08亿元，占总收入的12.8%，同比6.83%。

最后是其他为0.2亿元，占收入的0.9%，同比-40%。

按照区域分：

国外收入占比为90%。2019年欧洲站35%，亚洲占22.5%，美洲站22%。

国内收入占比为10%。

毛利占比：防晒剂的毛利率香料一倍，防晒剂占

首先是防晒剂毛利占总毛利的93.7%，毛利率为53%。

其次是合成香料毛利占总毛利的6.2%，毛利率为23.6%。

最后是其他毛利占总毛利的0.05%。

从毛利率来看防晒霜优势明显，但是从科思股份2018年的毛利率来看25%的毛利率是公司在市场竞争格局平稳时候的正常毛利率。因为现在原因是巴斯夫的茶能恢复未到位，导致供给短缺导致的，长期来看防晒剂的毛利率应该就是25%左右。

市场格局：

防晒剂市场，全球防晒剂维持平稳低速增长，中国防晒剂市场维持10%上的较快速度的增长。国内市场预计空间更大。

需求端：海外维持消耗量显著大于国内市场。

从需求来看，抗衰的意愿最大，面部保湿中补水意愿最强。

分产品格局：

阿伏苯宗（AVB）：

阿伏苯宗，又称丁基甲氧基二苯甲酰基甲烷，是全球第一个防晒剂，其广谱吸收紫外线，从300-400nm，但是有个缺点就是它的吸收紫外线反应属于不可能反应，大概2小时后阿伏苯宗的残存率为40%。这即使它的缺点，也是它的优点。

所以后来就出现了二代幕，二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯，省得亚洲人喜欢。优点是吸收紫外线光谱与阿伏苯宗差不多。

但是在吸收紫外线的强度上，AVB（阿伏苯宗）在357nm的最大紫外线吸收值是1180，而二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯在354nm的相应值是930，这差值就达到了26.88%。也就是在吸收紫外线的能力上阿伏苯宗依然是最强者。

从企业格局来看，阿伏苯宗主要欧德之馨、科思股份和美峰三个厂家。而二代目二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯主要厂家有巴斯夫、科斯股份和美峰三家企业。

所以在美国阿伏苯宗并没有被二代目取代，反而是在亚洲风靡二代目。但是实际上是二代目从效果上来看，不如一代目阿伏苯宗。

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