时隔1年，逆周期因子影子或首次撤出.pdfVIP

宏观快评

目录

一、逆周期因子影子时隔1年或首次撤出4

二、如何理解逆周期因子影子的撤出？4

三、逆周期因子影子的退出能确认吗？5

四、逆周期因子影子的撤出意味着人民币开启升值趋势吗？5

五、汇率趋势决定性因素是什么，后续怎么看？5

六、逆周期因子影子撤出对资本市场有何影响？6

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2

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图表目录

图表12023年6月底以来，逆周期因子影子首次回到-100pips以内4

图表2人民币中间价定价公式4

图表32022年以来，人民币与日元汇率联动明显增强5

图表4相比于金融项目，经常项目净结汇规模更大，是结售汇顺差的“基本盘”6

图表5企业净结汇率与PMI相关6

图表6逆周期因子影子显著期间，银行间利率易紧难松6

图表7拉长时间看，人民币与A股波动基本同向7

图表8人民币汇率波动短时急速放大，A股通常下跌7

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3

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一、逆周期因子影子时隔1年或首次撤出

由于模型测算存在一定误差，我们一般认为逆周期因子影子在±100pips以内即指向逆周

期因子影子动用迹象不显著。8月14日，华创宏观汇率模型测算的逆周期因子影子变量

为10pips，是其自去年6月底突破-100pips、动用迹象显著以来，首次回到-100pips以

内，或指向逆周期因子的首次退出（图1）。相比之下，虽然2023Q4逆周期因子影子也

出现边际缩量，但并未成功回归-100pips以内，而是由-1000+pips缩至-300pips左右。

图表12023年6月底以来，逆周期因子影子首次回到-100pips以内

资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券

二、如何理解逆周期因子影子的撤出？

根据中间价定价公式：

人民币中