金融聚焦改革之行为篇：低利率时代银行行为和投资范式变化.docxVIP

行业研究

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证券研究报告银行2024年06月28日

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

银行业深度研究报告

银行业深度研究报告

低利率时代银行行为和投资范式变化

——金融聚焦改革之行为篇

o低利率时代的银行经营：“卷”成本走向“卷”客户。在资产端定价充分市场化竞争的年代，银行护城河更多指向负债成本，对应网点覆盖和基础客户经营。过去三年银行让利实体下，银行资产端利率快速走低，但负债端存款综合利率不降反升，拖累行业息差持续下行至历史低位。存款下行空间短期难以“有效突破”的情况下，低利率时代银行核心竞争力的内涵更多延展到了综合收益和成本，“卷”成本走向“卷”客户。长期低利率环境下银行业的稳健发展仍需拓宽盈利来源，包括发展中收业务、拓展国内市场份额、“走出去”投资国外资产，背后反映仍旧是抢占优质客户、拓展客户市场份额，但目前从宏观和监管环境、到银行内部实际操作之间仍面临较多堵点，如银行在国内外兼并收购过程中需要较长时间进行标的选择、资产估值定价、中间或伴随中小股东历史梳理问题，因此银行业无论是中长期收入结构转型还是“走出去”扩大份额仍需要较长时间实践。

o同步降负债成本、资产端风偏下降、多手段拓展盈利来源，是全球银行业在低利率息差收窄时期做出的共同选择。全面梳理全球银行业在低利率时期的行为变化：1）同步降存款成本：以美国、中国香港为代表的完全利率市场化的国家/区域为主，这类国家/区域的银行整体息差水平并不会随当下区域的宏观环境和基准利率产生较大波动，总体会维持在稳定的区间水平，银行在存贷两端的市场化定价/经营是在低利率环境中稳定息差的先决条件。2）资产端降低风险偏好：进而降低信用成本。3）多手段拓展盈利来源、对内兼并收购、对外业务扩展：长期低利率环境下息差持续走低，需要银行多手段拓展盈利来源，包括发展财富业务，对内兼并收购优化市场份额降低综合成本、对外业务扩展稳定息差。

o他山之石：“卷”客户仍旧是王道，但低利率环境赋予更多内涵。客户理解力是关键，理解客户、和客户共成长、综合运用对于行业发展、监管和法律政策等多方面的理解、综合配置金融产品，银行才能与客户产生强关联，提供独特且不可替代的金融服务，才能更好地践行金融工作的政治性、人民性。1）提供综合服务。对公业务利用数字化平台促进企业存款留存。个人业务以养老和教育为契机深化财富管理转型。同时强化内部联动，打破条线壁垒，深度挖掘客户需求；同步通过外部合作打造丰富的金融生态圈，拓展获客途径与优化客户服务方式。2）客户角度：拓展信用类贷款，积极挖掘中小企业客户需求，或帮扶初创企业渗透企业全周期发展。可以配合政府进行联合融资担保增信，挖掘中小企业贷款需求，如日本建立了全国一体化的中小企业融资担保体系，日本银行业中小企业贷款余额近十年占比高达70%左右。另一方面，注重和有潜力的初创企业建立客户关系，利用银行自身优势和关系网络，扶持企业发展，如日本银行业成立专门针对初创企业的业务团队，选择发展前景好的初创企业提供贷款、咨询、介绍客户等一体化服务，深度介入初创企业发展，以实现未来全周期合作。3）重视成本控制和金融创新，降低日常运营成本。数字化转型是关键的工具。荷兰ING银行采用了数字渠道优先的经营策略，以数字化平台为客户提供全渠道金融服务，投入期后其成本收入比大幅下降。4）国内拓展市场份额、或者“走出去”投资国外资产，丰富收入结构。在低利率时期，除了新设海外分支机构外，日本大型银行注重通过海外投资布局全球，收购当地银行加速融入当地市场，以本土化的方式更好满足海外客户需求。

o内银股和海外银行股相比，估值更低、盈利韧性更强、高股息特征更明显。低利率时期日本银行股：1）PB低位震荡，大型都市银行和优质地区银行股价表现相对更优。PB估值整体在0.6X-0.8X震荡，且日本银行业PB估值和板块盈利高度相关，拟合度在74%以上。2016年YCC（收益率曲线控制）后日股银行板块估值跟随板块盈利最低下移至0.36X，但对应当时银行业ROE下行至3.36%（2020年）。考虑头部都市银行可以通过兼并收购、海外投资等方式稳定综合盈利，整体竞争实力和业绩表现都要好于行业整体，日本头部

推荐（维持）华创证券研究所证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@执业编号：S0360523040004证券分析师：徐康电话：021箱：xukang@执业