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投资逻辑:
2月我们发布美国光储市场专题《风浪越大鱼越贵,高壁垒铸高盈利》,指出美国光伏下游安装施工就业人数庞
大,牺牲装机的政策或面临巨大压力,成本决定光伏需求持续向上趋势不变;而高贸易壁垒带来高溢价和高盈利,供
给受限下预计组件有望继续享受超额利润。随着美国对东南亚新一轮双反初裁、美国大选等重要事件临近,我们在本
篇报告中更新了美国能源政策、贸易政策、补贴政策的复盘及近况,详细梳理了供美光伏产业链,再次重申我们对美
国市场的判断:高贸易壁垒带来高溢价和高盈利,考虑相关公司对美国政策担忧pricein较为充分,推荐美国本土
及海外产能布局领先的头部企业。
能源政策:政策波动不改光伏增长趋势,预计后续仍将以维持光伏新增装机增长作为重要考量。复盘历届政府的
能源政策及相关能源发展后发现,成本优势下,能源及贸易政策变动不改光伏装机增长趋势。据IREC和美国能源局,
美国共有约26万太阳能行业工人,光伏就业岗位超过传统化石能源之和,而其中一半以上是与光伏装机相关的安装
施工环节,新增装机对就业拉动弹性较大,我们预计后续能源政策仍将以新增光伏装机增长作为重要考量因素。
贸易政策:核心诉求为激励本土产能,美国产能优势提升。2024年5月美国商务部宣布针对东南亚四国开展新
一轮双反调查,考虑到美国制定贸易政策的初衷是增强本土产能的竞争力,我们认为对东南亚加税后供美成本曲线的
目标分布形态(考虑关税及IRA补贴)从低到高应该分别是:美国本土组件+电池(含中国企业投资)、美国本土组件
+其余地区电池、其余地区组件+电池,美国本土产能优势提升,其余具备输美能力的产能或一定程度上获得溢价。
补贴政策:IRA刺激组件产能建设,电池、辅材需求提升。IRA法案颁布后显著带动清洁能源投资及就业,而清
洁能源投资排名前20的选区大部分为共和党选区,目前共和党内部对废除IRA法案仍有分歧,预计废除概率较低。
IRA本土制造补贴激励美国产能加速建设,预计2024年末组件名义产能将提升至50GW+,随着在建产能陆续释放,美
国辅材、电池片需求逐步增加,海外辅材产能有望维持较高溢价及一定的超额盈利。美国贸易政策的初衷是在平衡光
伏需求的背景下发展本土制造业,8月美国白宫宣布提升“201关税”电池免税配额制至12.5GW验证美国进口依赖度,
我们预计后续发布的东南亚“双反”关税也将有一定概率对电池片给予一定免税额度或税率优惠;此外,考虑到目前
美国本土规划组件产能中有较大比例为海外企业投资,实际建设及爬产周期具有不确定性,预计2024-2025年美国仍
将对非美电池组件具有一定需求,“供美能力”将成为后续海外产能获得溢价的关键。
盈利展望:高贸易壁垒带来高溢价和高盈利,“供美能力”支撑溢价及超额盈利。细数过往美国贸易政策,每当
贸易壁垒上升、供给限制趋严,美国市场组件价格相对于其他市场的溢价便会扩大,此时满足要求的产能往往会因供
不应求而享受远高于行业的高盈利。我们预计后续美国市场仍将维持较高溢价,具备“供美能力”的产能(美国本土
电池组件、海外可供美辅材及电池组件)有望继续保持高溢价和一定的超额利润。
投资建议
美国对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在,甚至持续加高,在这一趋势下,具备丰富的跨国生产经营经验
和异地扩张能力的头部企业,有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率,并维持一定幅度的壁垒超额
利润。我们建议首选具有美国本土电池组件、海外辅材、海外一体化产能布局的头部企业,以及受益于美国本土制造
业崛起的核心供应商,推荐组合:阿特斯、阳光电源、金晶科技、福斯特、福莱特(完整投资组合详见正文)。
风险提示
国际贸易风险;政策不及预期风险;传统能源价格大幅下降风险;汇率波动风险。
敬请参阅最后一页特别声明1
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行业专题研究报告
内容目录
1美国光伏需求旺盛,潜在项目充足4
2需求:政策波动难阻装机增长,预计能源政策仍将以光伏装机增长为重要考量5
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