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美国影子银行的发展、影响情况及对我国的启示

影子银行业务在不到半个世纪的时间迅速发展，形成了影子银

行体系，其在美国的资产甚至超过了传统商业银行体系。同时，也

从最初的促进经济发展和社会稳定到引发全球性金融危机，使各国

开始针对各自经济和影子银行系统的发展情况，对传统金融监管、

信用评级体系及金融机构自身管理均做出相应改变。

一、美国影子银行的产生与发展

影子银行体系（shadowbankingsystem）指游离于监管体系之

外，吸纳未经保险的短期资金进行经营运作，并广泛采用创造性融

资手段，通常由杠杆度较高的非银行机构所组成的金融系统，参与

主体主要包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、

私人股本集团、结构性投资工具、非银行抵押贷款机构等。

美国影子银行体系的产生和发展与美国金融产品创新密切相

关。20世纪70年代，滞胀对美国经济造成沉重打击，婴儿潮成年

引起的住房抵押贷款需求和贷款发放机构流动性紧缺成为社会突出

矛盾，住房按揭贷款支持证券的出现使长期债权得以流动，解决了

短存长贷的期限矛盾，避免了传统住宅融资体系的崩溃。

80年代初，政府推行紧缩货币政策和宽松财政政策，在放宽其

它种类消费信贷放款标准的同时，放松了监管制约，存贷机构许多

传统的证券组合限制被取消，不可转售资产转换为有价证券，住房

抵押贷款以及后来的自助贷款和信用卡应收账款都以商业银行和储

蓄银行的证券组合形式在二级市场上买卖。在证券的发行、服务、

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持有以及贷款分配过程被分解后，一批精于复杂金融工具设计、较

少受到监管的金融中介机构开始了广泛的金融产品创新，如早期采

用过手形式的住房按揭贷款支持证券(MBS)逐渐被更具有创新性和

结构性的住房按揭贷款担保债券(CMO)取代，住房抵押贷款证券化进

入快速发展阶段。

1999年，美国实行的《金融服务现代化法》倡导金融自由化，

放松金融监管，银行、证券、保险混业经营时代正式开启。2000年，

美国《商品期货交易现代化法》的出台，使规定场外交易不受商品

交易委员会监管，释放了影子银行体系的法律束缚，自此运用金融

工程技术，将固定收益产品与金融衍生品（如远期、期权、掉期等）

进行组合的结构化金融产品日渐增多。市场利率持续走低以及“微

利时代”的来临使结构化金融产品迅速发展，其形式、结构日趋复

杂化，2000年总规模约为5000亿美元，到2007年已发展到2.6万

亿美元，年均增长74%。同时，自90年代始，经济全球化进程加快，

跨境资本的流动增强，高度全球化的国际金融体系开始形成，全球

经济失衡和金融市场需求推动了结构化金融产品的快速创新与规模

扩张，影子银行体系不断壮大。

90年代后，不断扩大的影子银行体系逐渐影响传统银行体系，

美国金融结构发生重要改变。传统银行为保证资本充足率不降低，

开始采用多种方式将信用风险移出资产负债表。一是在金融衍生品

市场上购买信用风险对冲产品进行保护；二是发行以贷款人分期付

款现金流为基础资产的信用证券；三是创造多种导管和结构性投资

工具来转移蕴含信用风险的资产。由于影子银行体系有较强的金融

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工程分析能力和较高的经营杠杆，能在这些业务中获取高额回报，

使其成为了与传统银行开展此类业务的主要交易对手。同时，在住

房抵押贷款市场中，房地美、房利美等非银行贷款机构为主要住房

抵押贷款支持证券发行机构，这些资产支持证券的一级市场买家可

以在二级市场卖出，在此过程中影子银行体系还可进行更复杂的衍

生设计，比如重新打包住房按揭贷款支持证券（MBS），使之成为抵

押债务证券（CDO），或将其再次打包成为二重抵押债务证券（CDO），

甚至三重抵押债务证券（CDO），而这些产品普遍存在严重的风险低

估。影子银行体系在开展此类业务中不必接受监管框架的约束，因

此其创造的金融衍生品为投机性融资和庞氏融资的扩散创造了条

件，使自身及更广泛的群体参与到了高风险投资中，加速了金融系

统结构中从对冲性融资向投机性融资、从投机性融资向庞氏融资的

转变。影子银行体系在金融结构中的系统重要性不断增强后，信用

委托链条不断延伸，其在证券化过程中隐藏的信用风险被快速、无

限地放大。

2004年，通货膨胀压力使美国步入加息周期，至2006年6月

基准