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证券研究报告|行业周报2024年08月04日

通信

AI算力的波动与成长

本周光模块以及算力板块出现较大回调，市场情绪下行。我们认为，本周波动短期看主要受美国衰退预期情绪影响，叠加市场对于英伟达B卡推迟的担忧，形成了一定的共振，短期跌幅较大。但从北美大厂当期capex及指引观测，AIGC景气趋势仍在加速，重视ai算力回调机遇，光模块仍是首选。AI行业发展趋势不变，对于本周的回调可以从宏观、中观、微观三大层级进行解读：

宏观层面：降息交易衰退+大选：

降息预期下的“衰退交易”：伴随美国整体经济和CPI通胀数据走弱，叠加鲍威尔“鸽派”发言（鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示降息最早可能在9月会议上发生），市场对9月份降息的预期进一步提升，由此也引发“衰退降息”和“预防降息”的讨论，但是在PMI等数据公布后美债利率回落、美股回调等情况均指向“衰退交易”，而历史上一般降息都伴随经济走弱和失业率提升，市场悲观情绪进一步放大，对整体股市投资风格造成影响，以英伟达为首的海外科技大盘股集体回调。

美国总统大选下的“特朗普交易”：特朗普遇刺后总统胜选呼声加强，“特朗普交易”加速，其本质是交易加征关税和科技制裁，特朗普在首届任期内发起对中国的贸易战并提高关税，此次选举中也表示要对中国增加60%的关税，引发A股对出海企业利润受损的担忧。我们认为，光通信龙头企业均已经前瞻性地在泰国进行产能布局，通过产能转移一定程度上规避贸易战和关税的负面影响，进行风险隔离，且在2018年时也出现对电子类产品加收关税，相关企业对此有一定应对经验。

中观层面：各大云厂算力CAPEX依旧高企，但英伟达B系列突发延期。

近几周各大云厂商陆续发布财报，从北美云厂商capex及未来指引来看，景气趋势仍在加速，capex向算力侧倾斜显著：

亚马逊：24Q2资本开支176.2亿美元，同比增长53.8%，环比增长18.1%；同时公司指引，鉴于来自AWS客户的需求强劲增长（其中大多包含生成式AI组件），下半年公司资本支出将持续增加，且capex大部分是用于支持技术基础设施建设，特别是用于支持AWS业务增长的投入；此外，公司在法说会强调投资AI回报强劲，未来也将着眼长远、坚定投资AI算力。

谷歌：24Q2谷歌云收入103.5亿美元，同比+28.9%，高于一致预期

102亿美元，增速接近30%，谷歌云在拥抱AI后整体增速重回上升通道；谷歌24Q2资本支出132亿美元，同比大幅增长91.43%，环比+9.8%，下季度capex不低于120亿美元，公司表示对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险；此外公司表示将于2025年初在GoogleCloud部署英伟达下一代b系列GPU。

微软：截至24Q2资本开支为190亿美元，较上一季度的140亿美元提升35.71%（资本支出以法说会口径为准）。资本开支仍向AI倾斜，财报明确指出，资本开支技术全部由云产品和算力投资构成，其中一半用于基础设施需求，另外一半用于服务器购置；资本开支指引增加，公司明确指引鉴于云和人工智能需求，资本支出将逐季增加。

Meta：截至24Q4资本开支为85亿美元，较上一季度的67亿美元提升26.87%（资本支出以法说会口径为准）；资本开支仍向AI倾斜，大量投资基础设置以提供算力支持，增强用户体验；上调资本开支指

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

通信沪深300

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2023-082023-122024-042024-08

作者

分析师宋嘉吉

执业证书编号：S0680519010002

邮箱：songjiaji@

分析师黄瀚

执业证书编号：S0680519050002

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分析师石瑜捷

执业证书编号：S0680523070001

邮箱：shiyujie@

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2024年08月04日

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引，预计24年全年资本支出3