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张坤投资理念
一、张坤的投资理念
1、与伟大的公司一起成长
真正优秀的企业是罕见的。我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非
常长期地一起走下去,我愿意陪他们走很多年,可能五年、十年或者二十
年。
很多人更关注企业的边际信息,这个季度、这一年业绩怎么样,这一年行
业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说,一个事情
发生,如果三年后回头看它不重要,那它在这个时间也不重要。
在股价阶段性跑输市场时进行建仓,能够更加有效地拷问自己的内心:我
是否相信这个公司的底层逻辑?是否对公司的长期逻辑充满信心?假如
股市关闭、三年无法交易,我是否还有信心买入这个公司?或许,投资基
金也有类似之处。
2、集中持有
我不太愿意撒胡椒面,愿意比较集中地持有一些行业企业,一定要优中选
优。
关于集中度,我还是相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里,
然后看好你的篮子”(巴菲特谈职业投资人,对于普通投资人,巴菲特建
议分散投资)。做好深入研究,并在此基础上重仓持有有个股,还是散弹
枪似的买很多个股,但对企业基本面并没有深入了解?我相信从长期来看,
第一种方式风险更可控,长期收益更容易预期。
(集中持有很难,但专业投资人一定需要去做。)
不要看一个人怎么说,要看他怎么做,看他是不是真的能跟这个企业一直
走下去。投资说起来很简单,比如,我现在给你讲很多道理,告诉你海天
味业是多么伟大的公司,但是那又怎么样?我自始至终最多持有两个点的
海天味业,我并没有在这只股票上面赚到大钱。
我说得再好,但如果没有重仓,没有长期持有,说明对这个事物的理解程
度还没到那个份上。
大家很容易低估重仓持有一个公司的难度,但这是对持有人水平很重要的
一个考量。
3、张坤对确定性的理解
(1)如何研究确定性
最重要是看企业的历史。
(2)供给侧对确定性影响至关重要
短期看,所有东西都会波动或者有周期。长期看,可以确定,中国经济增
速会慢慢稳下来,长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速
越低、越稳定,带来结果是,企业的逆袭会非常难。
一个行业供给侧的变化,很大程度上才决定了企业能赚多少钱。
大家很看重需求的变化,因为这个很闪耀,但对于供给的变化没有那么关
心。比如,美国烟草公司菲利普·莫里斯,历史上发生了一件非常重要的事
情:全球很多政府,90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能
打广告,就是灾难,大家第一反应是这很糟糕,但长期看,它却把这个生
意从goodbusiness(好企业)变成了greatbusiness(伟大的企业)。
第一,不让打广告,就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。
第二,会强化消费者心中最强的品牌,因为大家已经看不到第二名打的广
告了。
第三,烟草公司每年大量的营销费用不花了,变成股东的利润了。可以确
信的是,只要全球对烟草广告不友好,诞生一个新的烟草品牌的可能性几
乎是零。
消费品也是一样。所以,从确定性投资来说,我更多会从行业的供给端、
竞争格局找到未来可持续的东西。
我投的很多东西,都是在供给端有很强限制的东西,例如白酒、机场还有
血制品、医疗服务公司。
比如血制品,2001年之后就没有新批血制品企业了;医疗服务需要很长
时间的经营,才能建立消费者信任。比如白酒,一个品牌要占领大家的心
智,可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长(并不用很快),同
时玩家数量相对固定,就是非常好的一件事情。
(3)确定性有哪些表现
第一,商业模式非常好的公司,它有很强的自由现金流,自己就能够滚得
起来,这种公司在A股很少。
第二,这家公司有很强的竞争力,可以对同行、上下游都很强势。
什么叫强的企业?简单说,就是你敢跟你的客户说不,我不跟你做生意了。
有篇写中美贸易战的文章写的挺好:“如果你没有掀桌子的实力,你不会
在谈判桌上得到任何东西。”但中国大部分企业没有到这个地步。
买一个公司,一定要看在谈判过程当中,谁是敢掀桌子的那边,谁更不依
赖谁,谁更不怕这个合同做不成,谁更难找到替代者。
做投资,一定要买那种很赚钱、但让人无奈无法去分一杯羹的公司。
比如,所有人都知道茅台,成本50块一瓶的酒出厂价969块。赚钱吗?
赚。羡慕吗?羡慕。你去复制一下试试?你都无处着手。就像巴菲特讲的,
你给我1000亿美金,我可能不知道怎么去跟可口可乐打,但我知道怎么
跟美国钢铁打,怎么跟这些靠资产堆积起来的公司去打。
一定要让别人觉得,他用钱都不知道怎么跟你打,这个企业才足够的强。
4、张坤对于护城河的理解
(
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