风险管理与风险度量.pdfVIP

风险管理与风险度量

风险度量和风险管理都是投资组合管理流程不可或缺的，但是它们非常不同。在

风险度量评估不同的市场条件下，投资组合价值会出现相应的变化。它是一个风

险管理工具。风险管理关注识别和控制投资组合的风险。风险管理引发的行动使

得风险度量活动变得有用。用于构建投资组合的测量系统也不同于管理组合风险

的系统。混淆两者的区别会导致低估风险，正如在长期资本管理公司（LTCM）

危机案例中所讨论的。风险度量信息是在现有的投资组合上应用回溯分析，很多

人都可以使用这种方法。

解释这种既往风险度量信息的内在复杂性引发了另一个相关问题。投资组合经理

可能能够理解复杂的统计分析结果，但他们不是风险度量数据的唯一使用者。所

以我的目标是用一种非技术性的客户容易接受的方式讨论风险度量，而且鼓励其

他人也这样做。对冲基金的机构化和不断增加的需要风险度量数据的参与方，亟

需这个行业发生重大改变。

10.1从数据到有用信息

许多投资者认为投资组合经理能够预知特定股票的未来表现。但是，投资组合之

所以存在，就是因为没有人知道将来会发生什么。感谢哈里马科维茨·的工作和

现代组合理论，投资组合经理知道他们在管理整体的风险和回报，而不是某一只

股票。如果投资组合经理不是在管理组合的风险，他们就不是在管理投资组合。

为了帮助客户理解组合是管理不确定性的主要手段，投资组合经理必须将风险度

量数据转换为有用的信息，以帮助客户理解从风险系统中获得的信息。例如风险

价值（VaR）分析，投资组合经理处理的是事前风险预测，而不是在事后对风险

进行测量。但是出于风险管理目的，他们对于市场驱动的风险度量感兴趣。客户

必须能够使用这些信息，并将其应用于投资决策过程中。如果想让投资经理和客

户都能够让自己的工作价值最大化，投资组合理论、风险度量和风险管理必须在

实践中加以整合。

10.1.1相关方

风险度量提供了信息。通过风险度量，投资组合经理或有兴趣的机构可以采取风

险管理行动。许多机构现在有负责测量风险和制定处理策略的风险经理。可以从

网上获取风险度量数据是至关重要的，这样投资组合经理就可以随时很容易地拿

到这些数据。数据应该有友好的用户界面，要清晰。为了做出高效的决策，投资

组合经理也需要用到多种形式评估的数据。

许多其他相关方也需要风险度量数据。首席投资官需要这个数据确保他们所负责

的工作得到良好的管理。首席执行官、投资委员会成员和董事会也需要这些数据

进行风险分析。客户越来越有兴趣知道这些数据代表什么意思，以及如何利用它

们做出更好的金融决定，所以客户服务和营销团队也需要知道如何处理风险度量

数据。因此投资组合经理不能继续简单地在他们自己内部进行风险分析的隐秘讨

论。让数据使更广泛的人受益是至关重要的。

10.1.2转换需要

从单一数据源发展出风险度量“工具箱”，对于满足不同用户群体的需要是重要

的。投资组合经理如若做投资决策需要有特定的数据。例如，他们可能更愿意用

期权理论中使用的带有希腊字母的复杂方程式进行组合分析。而客户服务团队可

能不需要复杂的数学，但却一定需要懂得其中的含义。

董事会需要有关风险的信息，确保他们满足了受托责任的要求。他们不能简单地

把这个担子压在顾问身上。在当前市场中，客户一直在要求获得风险度量数据，

特别是当他们考虑选择股票还是债券的时候。而且，很多客户认为在对冲基金和

母基金这些另类投资上，存在比传统投资类别较少的监管。和这些另类投资同时

出现的还有新的监督和投资委员会，它们各有自己的信息需求。

10.2新的机构投资者

对冲基金曾经是富人的领地，但现在正在吸引机构投资者进入。由于机构客户关

注风险管理问题，所以风险管理主题变得更加重要了。不幸的是，业内有许多人

对于风险度量数据相关问题的认识还只停留在把问题交给我“，我会管理风险的，

相信我。”光有这种态度已经不够了。

10.2.1传统投资者

从传统上说，单边做多的机构投资者关注在股票和债券间取得平衡。大多数主要

指数被构造成风险管理的方法。单边做多客户关注过往的收益，并试图和投资经

理保持长期合作。定期报告已经足够了，保护隐私的愿望超过了对获得更好信息

的需求。[1]此外，在长期资本管理公司案例中可以看到。风险指引并不重要，

甚至经常不存在，风险是重要的，但是风险管理并不普遍。和其他投资的相关性

很重要，但仍没有今天这般受到重视。