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证券研究报告

航空行业研究框架专题报告

西部证券研发中心2024年8月28日

分析师|凌军S0800523090002邮箱地址：lingjun@

联系人|宗枫邮箱地址：zongfeng@

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核心结论

定义与分类：狭义的民航行业主要关注运输航空领域，而广义的民航行业则同时包括了通用航空在内。根据对价格和服务体验的不同关注策略，客运航空公司商业模式分为全服务和低成本两类。低成本又可以细分为极致低成本和综合低成本。不同商业模式的航空公司在机队设置、仓位设置、飞机利用率、航线网络、机场

行业评级

超配

前次评级

超配

评级变动

维持

选择、销售、附赠服务等方面呈现不同特点。

行业复盘：航司的深度整合为我国民航行业发展趋势；强监管有助于龙头航司持续保持先发优势；具有重资产、低利润率、高行业壁垒以及高垄断性等特点；供需周期为核心，汇率、油价是决定盈利弹性的外生变量。供需分析：供给因素回顾——飞机数、座位数、飞行小时数、ASK；需求因素回顾：GDP、客运量、客运周转量、RPK、高铁；供求分析新周期——预计连续7年低供给；中国航空需求长期可期。

财务特征：航空油料是第一大成本项占比超30%，春秋航空单机成本优势较为明显；汇兑损益对三大航和海航净利润影响较大；春秋2023年ROE已超过2019年，三大航较之2019年仍有较大差距；航司资产负债率均较高，春秋资产负债率最低；航司历经两轮较高速增长，当前春秋吉祥增速占优，利息保障倍数高。

估值规律：过去十年，航空业PB在1.27倍至16.10倍之间波动，PE在-319.90倍至220.42倍之间波动；当公司出现微利或亏损时，就会出现PE估值失效，体现为特别高或负值的PE。

风险分析：宏观经济波动风险、航油价格向上波动风险、汇率波动风险。

近一年行业走势

航空运输沪深300

2% -1% -4% -7%-10%-13%-16%-19%

2023-082023-122024-042024-08

相对表现

1个月

3个月

12个月

航空运输

-5.81%

-14.18%

-18.76%

沪深300

-3.07%

-9.05%

-12.42%

01定义与分类

02行业复盘

03供求分析

目

目录

CONTENTS

04行业竞争格局

05行业财务特性

06行业估值

07行业重点公司

08风险分析

民航行业包括运输航空与通用航空，二级投资主要范围在运输航空

狭义的民航行业主要关注运输航空领域，而广义的民航行业则同时包括了通用航空在内

广义民航行业：包括运输航空和通用航空两个部分。运输航空主要指商业航空运输，即航空公司运营的客运和货运服务。通用航空则涵盖了非商业航空活动，包括私人飞行、公务机、飞行学校教育训练等，总体来说是指非军事性质的航空活动。

狭义民航行业：专指运输航空，即商业航空运输部门。这部分行业通常是研究和分析的重点。

图：航空领域分类

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航空旅客运输是我国旅客交通运输系统中重要的交通运输方式之一

航空运输与铁路运输、公路运输共同组成了我国的旅客交通运输系统

运输航空：也称为公共航空运输。是指以航空器进行经营性的客货运输的航空活动的总称。它的经营性表明这是一种商业活动，以盈利为目的，同时又兼具运输活动属性。

通用航空：将运输航空作为广义民用航空的一个部分划分出去之后，其余部分统称为通用航空，因而