航空行业市场前景及投资研究报告：研究框架.pdf

航空行业研究框架专题报告

2024年8月28日

核心结论

行业评级超配

定义与分类：狭义的民航行业主要关注运输航空领域，而广义的民航行业则同时包括了通用航空在内。根据

对价格和服务体验的不同关注策略，客运航空公司商业模式分为全服务和低成本两类。低成本又可以细分为前次评级超配

极致低成本和综合低成本。不同商业模式的航空公司在机队设置、仓位设置、飞机利用率、航线网络、机场评级变动维持

选择、销售、附赠服务等方面呈现不同特点。

行业复盘：航司的深度整合为我国民航行业发展趋势；强监管有助于龙头航司持续保持先发优势；具有重资近一年行业走势

产、低利润率、高行业壁垒以及高垄断性等特点；供需周期为核心，汇率、油价是决定盈利弹性的外生变量。航空运输沪深300

2%

供需分析：供给因素回顾——飞机数、座位数、飞行小时数、ASK；需求因素回顾：GDP、客运量、客运周-1%

-4%

转量、RPK、高铁；供求分析新周期——预计连续7年低供给；中国航空需求长期可期。-7%

-10%

财务特征：航空油料是第一大成本项占比超30%，春秋航空单机成本优势较为明显；汇兑损益对三大航和海-13%

-16%

航净利润影响较大；春秋2023年ROE已超过2019年，三大航较之2019年仍有较大差距；航司资产负债率均-19%

2023-082023-122024-042024-08

较高，春秋资产负债率最低；航司历经两轮较高速增长，当前春秋吉祥增速占优，利息保障倍数高。

相对表现1个月3个月12个月

估值规律：过去十年，航空业PB在1.27倍至16.10倍之间波动，PE在-319.90倍至220.42倍之间波动；当公