宏观点评：如何理解分化的消费数据.pdfVIP

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宏观证券研究报告

2024年08月27日

作者

如何理解分化的消费数据

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

过去几个月，中国的消费数据引发市场关注。如果从个体感受推导整体，songxuetao@

那么可能会存在很大偏差。孙永乐分析师

SAC执业证书编号：S1110523010001

sunyongle@

首先是地域上的差异，一线城市的消费数据明显比全国差得多；其次是限

额以上和限额以下的差异，限额以下社零增速比限额以上高得多，7月限

额以上社零同比为0%，限额以下是4.2%。相关报告

1《宏观报告：宏观报告-从7月的平

消费分化的背后是居民收入和资产端的分化。不同年龄、不同城市的居民，衡表态转向迄今为止最鸽派的发言》

不仅资产增速和负债水平存在分化，收入增速也存在分化；财产性收入（利

2024-08-24

息收入、出租房屋收入等）大幅回落对高收入群体的影响更大。同时，西

南财经大学和麦肯锡的调查数据也印证了以上观点。2《宏观报告：宏观-特朗普的“泛科

技领域”立场演变》2024-08-21

3《宏观报告：宏观-大类资产风险定

价周度观察-24年8月第3周》

2024-08-20

风险提示：收入变动超预期、资产降幅超预期、消费变动超预期

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中国有14亿人口，其中7.8亿是劳动人口（经济活动人口），而这7.8亿劳动人口的收入

存在一定分化。

1

前国家税务总局副局长许善达曾表示，目前个税缴纳人数不过1亿人，据此估算纳税人数

占就业人口的比重不到13%，占全国人口的比重不到8%。

这意味着在中国如果你交税了（个税起征标准为5000元，考虑个税抵扣，月收入水平可

能会高于个税起征点数千元），你的收入水平在就业人口里就能排到13%，在总人口里能排