港股策略：全球头部机构二季度如何配置中资股？ 20240828 -中金.pdfVIP

证券研究报告2024.08.26

港股策略

全球头部机构二季度如何配置中资股？

刘刚，CFA分析员张巍瀚分析员

SAC执证编号：S0080512030003SAC执证编号：S0080524010002

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二季度中国市场曾迎来一波修复反弹、尤其是港股，恒生指数四月底的一个月内涨幅接近20%，市场一度期待是否存在

海外长线价值型资金回流。但这一反弹未能持续，5月下旬市场再度走弱，回吐了大部分涨幅。纵观二季度，MSCI中国

上涨6%，恒指涨幅8%，A股上证综指下跌4%。EPFR与北向资金显示海外资金依然流出，其中北向资金二季度流出

297亿元人民币，更多刻画长线价值型资金的EPFR海外主动资金流向则流出43亿美元（约304亿元人民币）。

回过头看，正如我们在《本轮反弹的动力与空间》等多篇报告的分析，此前上涨更多是受交易型资金如对冲基金驱动，

最终恒指也在接近我们提示的第一阶段目标19,000-20,000点后回调。那么，除了上文提到的整理资金流向，头部知名

的海外资管机构对中资股的持仓情况有何变化？我们通过汇总二季度主要海外机构披露的持仓信息，分析梳理如下。

整体持仓：市场反弹推动持仓规模增加，但幅度小于市场涨幅表明仍可能存在减持

二季度持仓规模增加，但升幅小于市场涨幅。1）二季度海外资管机构（主动+被动）持有中资股市值6,189亿美元（具

体口径细节参考《外资系列研究：外资持股分析》），较一季度小幅增加187亿美元（+3.1%），小于同期MSCI中国指数

5.8%的涨幅，因此存在一定减持行为；2）聚焦主动型机构，持有中资股市值提升2.5%至4,444亿美元（vs.一季度

4,336亿美元），升幅小于整体也进一步证明了这一点；3）中资股占海外资管机构的资产比例为1.2%，持平于一季度，

仍处于2016年以来最低。

分区域看，美国、中国香港与英国机构可能存在减持，但新加坡机构增持。相比一季度，美国资管机构持有中资股规模

升至3,057亿美元，较一季度2,956亿美元升3.4%，中国香港（剔除中资机构）机构持仓市值上升1.2%至1,019亿美

元，英国持仓市值提升2.4%至1,113亿美元，均低于市场涨幅，因此上述地区机构可能仍存在减持行为。相比之下，

新加坡与中国台湾机构持仓规模二季度分别环比提升19.7%与6.4%，大幅高于市场整体涨幅，除了受益于部分行业与

个股相对表现外，可能存在一定增持。

持仓结构：增持中概，减持A股港股；增持必需品零售、汽车与零部件，减持生物制药、商业服务与原材料

聚焦前20大主动资管机构（中资股持股占比62%），二季度中资股持仓3,828亿美元，较一季度3,667亿美元增加

4.4%，好于上文中提到的整体。进一步分析其持仓行为，我们有以下发现：

►跨市场：减持A股与港股，但增持中概。上述机构二季度持有港股与中概股市值环比增加7.1%与1.7%，但持有A

股市值环比下滑5.9%。剔除价格因素后（2Q24不变价×持股数变动），我们估算上述头部机构A股与港股持仓环

比下降0.8%与0.6%，但中概股持仓环比增加0.6%。同样以二季度不变价计算，在上述机构的中资股持仓中，二

季度中概股占比从一季度的18.9%小幅升0.2个百分点至19.1%，A股与港股占比分别小幅下滑0.1个百分点至

23.4%和57.5%。

►行业偏好：减持生物制药、商业服务与原材料；增持必需品零售、汽车与零部件。剔除价格因素，我们估算头部

资管机构二季度减持生物制药（-8%）、商业及专业服务（主要为环保、办公服务等相关，-7%）、原材料（-6%）、

公用事业（-6%）以及半导体产品与设备（-6%）；增持必需品零售（+19%）、汽车与零部件（+13%）、房地产管

理与开发（+9%）以及家庭与个人用品（+5%）等。从配置水平看，外资持有媒体与娱乐（20.4%）、可选品零售

（13.9%）、消费者服务（12.0%）和资