钧达股份-市场前景及投资研究报告-海外高盈利市场，业绩反转.pdf

[Table_StockInfo]买入（首次）

2024年08月19日

证券研究报告•公司深度报告当前价：39.07元

钧达股份（002865）电力设备目标价：53.25元（6个月）

布局海外高盈利市场，业绩有望率先反转

投资要点

[Table_Summary推荐逻辑：1）由于]供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越

[Table_Author]

来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。预计24Q4~25Q1需

求淡季行业将加速出清，电池片环节有望率先迎来供需拐点。2）公司TOPCon

技术、效率、成本领先，已掌握边缘钝化技术，聚焦PolyFinger技术，布局TBC、

钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距，持

续保持领先优势。3）公司海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。

公司在阿曼建设5GW产能预计2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美

国市场。随着海外收入占比持续提升，凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率

先反转。

融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池环节有望率先出清迎来供需拐点。23~24

年TOPCon电池产能加速释放，受供需错配影响TOPCon电池盈利承压。预计

2025年新产能投放速度将大幅放缓。目前行业二三线厂商普遍面临资金困难，

越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。我们预计24Q4~25Q1

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相对指数表现

需求淡季将加速落后产能退出，电池片环节有望率先迎来供需拐点。目前

钧达股份沪深300

TOPCon电池叠加LECO技术可实现26%以上转换效率，入库效率在25%以上。8%

TOPCon电池理论效率高达28.7%，CPIA预测TOPCon每年将保持0.3~0.4pp-6%

效率提升空间，仍远未达效率天花板。未来TOPCon可通过叠加边缘钝化技术、-20%

双面Poly、BC结构、钙钛矿叠层、0BB等进一步提效降本。未来技术迭代需-34%

要设备、材料、工艺互相配合，学习曲线将更陡峭，技术领先企业可将效率、

-49%

成本、良率优势转化为盈利优势。

-63%

23/823/1023/1224/224/424/624/8

享受TOPCon技术红利实现弯道超车，技术迭代引领行业发展。钧达股份原主

数据：聚源数据

业为汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，2021年起收购捷泰科技成功转型

光伏电池制造业务。捷泰科技在2022年选择了N型电池的发展方向，并且迅速

基础数据

建设产线、扩大产能和提高生产效率，率先实现了N型电池大规模量产，规模

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总股本(亿股)