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•原有的世界利润分配格局主要受到美国主导的“产出-贸易-货币”框架的影响,而未来中国的产
出特征或冲击现存“产出-贸易-货币”框架,美国作为原先“游戏规则制定者”或受到冲击。
•中国的发展路径就是重塑全球化,全球利润分配走向均衡。
•中国制造业完整性助推复杂性上升,逐渐打破美国垄断格局。
•中国低成本高效率制造业延续出海。
•中国制造业进阶或将推动全球微笑曲线平坦化,品牌和研发超额利润逐渐弱化。
•中国制造业复杂化进程或将助推科技投资逐渐价值化和去主题化。
•原有的全球化框架和利润分配格局正在被打破。
•美国脆弱性主要反映在原有系统的不稳定。
•美国产出的垄断格局瓦解,全球化市场被蚕食,美元信用逐渐弱化。
•美国金融资产估值高位,金融资产风险或影响美国政策决策。
•风险提示:中美博弈加剧;美国经济“硬着陆”;美国大选扰动
2
“产出-贸易-货币”框架
目高完整度是中国制造业的核心竞争力
产业升级提升中国制造利润分配能力
中国制造优势下的全球化路径
录
美国的应对举措陷入两难
风险提示
3
•全球利润分配结构原先呈现为“金字塔”,美国处于塔尖,中国致力于获得与美、欧、日相近的利润分
配能力。
国家利润分配能力:美国位于塔尖中国致力于向美欧日的利润分配能力发展
美
美欧中日
中国
日欧
新兴市场
新兴市场
资料来源:华福证券研究所绘制4
•“产出-贸易-货币”是全球利润分配
的重要框架。美国在过去的全球化系
统中占据主导地位,通过货币体系影货币
响全球供给(产出)和需求(贸易)
,利用“美元-美债”收割利润。而中
国致力于突破美国主导的全球化系统
,改变了全球贸易和产出结构,加速
人民币国际化,影响全球利润分配格
局。
利润
分配
产出贸易
资料来源:华福证券研究所绘制5
倒逼
高效,难以替代人民币国际化
制造业完整度高
中国白牌扩张,表明制造优质供给上升中国成本优势上行出口东
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