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证券研究报告|金融工程

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20240817

年月日

量化专题报告

利率曲线的政策定价与久期择时策略——大类资产定价系列之五

国债利率中枢持续下移、波动区间持续变窄、宏观基本面方法持续失效是

当前利率债投资中的三个核心挑战。针对这三个挑战，本文主要解决以下

三个问题：如何更准确更及时地估计国债利率的长期中枢？目前政策

利率走廊宽度过大，如何估计更有投资指导性的利率上下界？宏观基本

面方法有效性降低，如何构建利率的量价预测模型进行补充替代？

基于“政策利率+固定利差”的中枢定价方法和步骤：

相关研究

引入两个核心假设：1）短端利率以政策利率为中枢：即DR007以7天

逆回购利率为中枢进行上下波动；2）期限利差中枢具有稳定性：全球121、《【国盛金工量价选股】盲目追随趋势资金的极端交

易行为分析——羊群效应的识别与因子构建：》2024-

个国家的面板回归结果显示，期限利差长期来看并无显著趋势项。

08-06

将国债利率拆成三项：国债利率可拆解为三个分项，即期限利差、短端2、《量化点评报告：八月配置建议：低宽度市场要更多

看胜率指标》2024-08-05

利率偏离和政策利率，其中政策利率是央行给定的，属于常数项。

3、《量化分析报告：电力需求强韧，看好绿电板块的投

固定利差的估算：固定利差=期限利差+短端利率偏离，基于两个核心假资价值》2024-08-05

设，期限利差和短端利率偏离均应为中枢稳定的时间序列，因此固定利差

自然也是长期中枢稳定的时间序列。对于一个中枢稳定的时间序列，基于

足够长的历史数据计算平均数基本上就可以得其无偏估计。

国债利率中枢估计：对应期限的固定利差估计+7天逆回购利率。

统计学利率走廊的构建。目前利率走廊的应用上有两个问题：1）利率走

廊总体上宽度较大，近年来利率的顶底部与上下界仍保有较大距离；2）不

同期限的国债利率波动并不一致，意味着不同期限利率的走廊宽度也应有

区别。因此我们尝试直接采用市场交易出来的数据，利用布林带的思想构

建了统计学利率走廊，宽度更小，更匹配利率历史运行的顶点和低点，且

近年来走廊宽度逐年变窄，能为投资者判断利率拐点提供更强的位置感。

利率预测三因子模型与蒙特卡洛模拟。基于均值回复、短期动量和长期动

量三个特征对未来一个月的利率变化进行回归建模，构建了利率的量价预

测模型。同时我们基于蒙特卡洛模拟对未来N期的利率走势进行模拟预

测，使得利率预测具有时间轴的可拓展性。基于“利率预测模型+蒙特卡

洛模拟”，我们可以对任意期限的国债利率的未来N期进行量化预测。

关于新模型的效果和应用若干讨论。新模型的效果较好，主要体现在以下

的尝试：1）新模型能较好把握长债和短债的相对价值，2020年后仍能保

持4.9%的年化收益和2.0%的最大回撤；2）基于利率债ETF的久期轮动

组合，2020年后年化收益高达5.7%，最大回撤为1.5%；3）引入新模型

后，资产配置赔率策略2.0年化收益提升至6.7%，最大回撤降低至3.0%。

风险提示：7天逆回购利率对市场利率指导性下降；国内期限利差中枢发

生下移；国债利率的动量特征发生显著改变，短期动量和长期动