阿里巴巴-市场前景及投资研究报告：聚焦淘宝天猫，坚定投入，外部环境改善.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|互联网电商

阿里巴巴-SW(09988)报告日期：2024年08月27日

聚焦淘天，坚定投入，外部环境改善

——阿里巴巴系列深度报告（二）

投资要点投资评级:买入(维持)

阿里纵横互联网20载，是国内电商和云计算龙头。淘天集团是阿里最核心的资

产，以约40%的收入占比，贡献阿里主要利润。24H1，自身改革+竞争改善，

淘天GMV增速回暖超预期。我们测算，公司FY25/26/27实现收入

10055/11088/12090亿元，Non-GAAP净利润1573/1801/2024亿元。给予FY25

Non-GAAP净利润12倍估值，整体估值20523亿港元，目标价106港元，现价

空间27.4%，维持“买入”评级。

❑GMV：增速回暖，改革渐进，外部环境边际改善。收盘价HK$83.30

24Q1、24Q2淘天GMV分别实现双位数和高个位数增长，增速明显快于淘天总市值(百万港元)1,561,314.72

22、23年表现，同时亦与实物电商大盘增速相符，表现超预期。我们归因GMV总股本(百万股)18,743.27

超预期的表现主要源于自身改革以及外部竞争环境的改善。自身改革方面，

24H1淘天通过“百亿补贴”、“淘工厂”等低价场域更有效的提升价格竞争力，股票走势图

并通过提升用户体验更好服务88VIP等核心消费者。外部环境方面，直播电商阿里巴巴-SW恒生指数

增速下台阶是外部竞争环境最明显的改善，低价竞争趋缓显示各家触及能力边界8%

后经营的理性，未来若各家逐步探索到自身能力边界，电商竞争或更加有序。2%

-5%

❑商业化：TR有较大提升空间，短期靠佣金，长期看广告。-12%

与主要竞对相比，淘天TR较低，而用户质量最高，TR增长潜力大。1）佣金：-19%

-25%

增长具有确定性。相比同业，此前淘天尚未收取0.6%支付服务费、百补佣金、891212345678

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淘宝直播佣金等，目前淘天正开始补足此类佣金收入，根据我们测算，潜在技术222222222222

服务费收入增量在数百亿量级。2）广告：全站推提升付费流量渗透率，进展或

超预期。我们认为全站推本质是平台将免费流量、付费流量一起售卖，能有效提相关报告

升付费流量渗透率，增加可售广告位。我们观察到，目前“直通车”、“引力魔方”1《淘天份额企稳，继续坚定投

已经与“全站推”一起整合至万象台无界版操作界面，进展超预期，我们认为此举