人民大2024《金融衍生工具（第五版）》课件第8章.ppt

金融衍生工具第八章第八章外汇期货金融衍生工具第八章*第一节外汇远期与外汇期货外汇期货是金融期货中最早出现的期货品种。它最早出现于1972年5月芝加哥商业交易所的国际货币市场分部。作为管理汇率风险的有效工具，外汇期货是金融期货中的重要产品之一。金融衍生工具第八章*1.1外汇远期远期合约也可以用来做对冲。将汇率锁定在特定的水平，避免汇率变动风险。远期合约也可以用来进行投机。金融衍生工具第八章*1.1外汇远期投机者事先要交保证金，但保证金却只是标的资产价值的很小一部分。远期合约像期货合约一样，也为投资者提供了杠杆效应。通常，资产远期合约多头到期时的损益是：这里K是交割价格，而是合约到期时资产的即期价格。类似地，一单位资产远期合约空头的损益是：金融衍生工具第八章*1.2外汇期货合约世界上最大的外汇期货市场是芝加哥商品交易所，世界上交易最活跃的6种外汇期货合约中，有5种是在芝加哥商品交易所交易的。外汇期货价格通常以每一单位外币等于多少美元或者美分的形式表示，称为直接标价法。远期价格总是与即期价格的报价方式相同。外汇期货合约的规模都是以外币单位表示的，合约规模和每种合约允许的最小变动价位等信息都会合约中列示。金融衍生工具第八章*1.2外汇期货合约在货币合约价格表上，登载了每一张合约的每一天的开盘价、最高价格、最低价格和结算价格等情况。外汇期货合约也在其他市场上交易。金融衍生工具第八章*1.3外汇远期合约和外汇期货合约的比较外汇期货同样要求每日清算；远期合同只需要在到期日进行一次结算外汇期货合约的金额一般比较小。远期合约和期货合约的损益也有所不同。金融衍生工具第八章*第二节外汇期货定价在到期时，期货合约和远期合约的价格都收敛于即期价格。到期日以前，在理论上，期货合约和远期合约的价格应反映下面几个因素；对未来利率或汇率的预期；反映预期不确定性的风险报酬；对未来不能形成理性预期所产生的定价误差和由于一些未预期事件造成的定价误差。金融衍生工具第八章*2.1远期定价与持有成本模型确定远期合约价格的最常用方法就是所谓的持有成本模型，该理论认为基础资产或者商品的远期价格等于即期价格再加上储藏成本。利率平价理论表明，交割在时点t的远期汇率（以美元/外币表示）为：其中，S为（美元/外币）即期汇率，在远期合约中，两个利率都有相同的期限。金融衍生工具第八章*2.2期货定价及逐日盯市的惯例期货合约定价和远期合约定价是基本相同的期货合约和远期合约之间存在不同的制度特征，这些特征会对不同类型的市场参与者产生吸引力。金融衍生工具第八章*2.2期货定价及逐日盯市的惯例我们从一个例子来理解货币的远期合期货合约的定价。变量S代表以美元表示的一单位外汇的即期价格，F则表示外汇的远期价格。外汇的持有人能获得货币发行国的无风险利率的收益（例如持有人能将外汇投资于以该国货币标价的债券）。我们设rf为外汇的无风险利率，假定计息方式为连续计复利。考虑某个投资者采用以下策略：1．购买金额的即期外汇；2．卖空一单位外汇远期合约。金融衍生工具第八章*2.2期货定价及逐日盯市的惯例由于收到利息的缘故，投资者在时间T将持有一单位外汇。根据远期合约条款，在时间T可以将这一单位外汇以F的价格卖出。这样，期初现金流出为S，期末现金流流入为F，流入流出的现值相等（以本币无风险利率折现）。因此有：即金融衍生工具第八章*第3节抛补套利利率平价在即期和远期货币市场以及国内外证券市场之间建立了某种即时联系。利率平价的形成基于这样一个原则，在收支平衡状态下，风险相同的两笔投资具有相同的回报率。利率平价得以维持要归功于套利行为，其中抵补套利交易是一种双向套利，这种套利行为有助于强化利率平价。金融衍生工具第八章*3.1完全资本市场上的利率平价如果两种证券除了计值币种不同以外，其他各方面完全一致，包括期限、信用风险、流动性均相同，那么以同一种货币计算，这两笔投资应该获得同等的回报，用公式表示为等式两边同时减去1即得到：等式左边是用百分比表示的远期升水，右边是用百分比表示的利率差。上述是利率平价条件形成过程的表述。金融衍生工具第八章*3.2完全资本市场假设条件的放松在打破完全资本市场假设条件的限制后，交易成本、税收因素和其他不确定性的引入会对利率平价产生影响。1．交易成本。只有当利率平价的偏离程度超过套利交易成本，交易才有可能执行。交易成本使得利率平价的微小偏离持续存在。2．税收因素。税收因素的