万达电影院线龙头地位稳固，携手儒意焕新启航.docx

内容目录

一、万达电影：从院线龙头到纵向覆盖全产业链的泛娱乐公司 5

业务布局：基于院线业务拓展全产业链 5

收入：票房及卖品业务恢复，影院广告弱恢复 6

盈利：经营效率提高+业绩弹性大，盈利水平提升 8

二、院线：龙头地位稳固，成本优势突出 10

、影片供给为票房表现的重要驱动，24年Q2承压，7月起供给改善 10

、票房后续展望：较19年有15?左右的缺口，中长期看好供给向好推动票房增长 12

、行业集中度提高，公司龙头地位稳固，成本优势延续 14

、深挖卖品销售+多元利用影城，有望通过非票业务打开影城创收空间 17

三、影视剧制作：大股东和管理层更换带来新机遇，片单丰富 18

、万达影视深耕内容制作发行，经验丰富，重视人才储备 18

、与新股东儒意强协同，新任董事长为知名制片人，业务焕发新活力可期 19

四、游戏：互爱互动海外市场发力，借力大股东可期 21

五、盈利预测与投资建议 22

盈利预测 22

投资建议 25

六、风险提示 25

图表目录

图表1：电影产业链票房分账情况：影院放映+院线发行票房分账比例合计57? 5

图表2：公司发展历程和全产业布局：基于影院放映业务逐步布局影视全产业链 6

图表3：公司营收结构：影院放映相关占比80?以上 6

图表4：公司票房、商品销售与观影人次正相关 6

图表5：分媒体广告花费同比变化：影院视频广告呈弱修复态势 7

图表6：公司电影制作发行收入受影片上映节奏、表现影响，波动较大 7

图表7：公司电视剧制作发行收入受影片上映节奏、表现影响，波动较大 7

图表8：公司游戏业务收入稳定在3.0-4.5亿之间 8

图表9：公司归母净利润及净利率：外部扰动因素消退，23年及1Q24盈利水平提升受益于票房表现不错 8

图表10：2019、2020、2022年大额商誉减值加重净利润增长压力 8

图表11：公司毛利（百万元）结构：电影发行、放映相关业务贡献50?左右的毛利 9

图表12：公司与万达商管关联交易租金占观影收入的比例较稳定 9

图表13：与万达商管关联交易物业费近几年稳步增长，与观影收入关系不大 9

图表14：2023年及1Q24公司毛利率水平回升 9

图表15：公司平均每银幕营运人员减少 10

图表16：公司费率：1Q24销售及管理费率低于19年水平 10

图表17：23年观影人次恢复明显，1H24小幅下滑 10

图表18：23年票房增长显著，1H24小幅下滑 10

图表19：节日档票房占19年比例：24年元旦、春节档超过19年，但五一档表现平淡 11

图表20：节日档观影人次占19年比例：24年元旦、春节档超过19年，但五一档表现平淡 11

图表21：23年及24年上半年上映影片数量超过19年 11

图表22：1H24票房TOP5均为Q1上映影片，票房占上半年比例合计超过50? 11

图表23：2024年7月1日起上映或定档影片梳理：7月起供给改善 11

图表24：23年国产片数量超过19年，引进片数量未完全恢复 13

图表25：23年国产片票房超过19年，引进片票房未完全恢复 13

图表26：国内备案影片数量恢复到19年水平 13

图表27：2018-23年票房TOP10影片题材：多元化趋势 13

图表28：票房TOP10中进口片票房占比下滑明显 14

图表29：票房TOP10中进口片占比淡季较高 14

图表30：影投市场集中度稳中有升 15

图表31：院线市场集中度显著提高 15

图表32：万达电影毛利率整体高于A股主要院线公司 15

图表33：股权变动前，王健林持有北京万达投资51?股份 16

图表34：股权变动后，柯利明成公司实控人 16

图表35：22年公司与万达商管签署房屋租赁和物业服务补充协议，固定未来10年内租金比例 16

图表36：万达影投市占率多年处于行业第一且稳中有升 16

图表37：万达院线市占率多年处于行业第一且稳中有升 16

图表38：公司国内影院数（家）在国内市场占比逐渐提高 17

图表39：公司直营影院数量及比例高 17

图表40：公司国内人均非票收入较低 17

图表41：公司通过推出自有饮料品牌、发展衍生品等潮玩、跨界合作、开展演出/剧本杀等方式积极拓展非票业务 18

图表42：万达影视及其子公司制作发行唐探系列、误杀系列等电影 18

图表43：万达影视及其子