特斯拉专题研究系列三十一：FSD迭代和入华加速，新车型有望明年上半年推出.docx

内容目录

核心观点 4

业绩视角：二季度业绩持续修复 4

交流会视角：新品周期蓄势待发 4

汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线 4

业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 5

二季度汽车业务盈利承压，现金流表现优异 5

汽车业务持续承压，静待降本增效、新品上市带来的边际改善 5

成长性展望：机器人与智驾蓄势待发 11

人形机器人产品持续推进，2025年有望批量生产 11

终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 12

投资建议 14

风险提示 14

图表目录

图1：2015Q1-2024Q2特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 5

图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 6

图3：特斯拉收入结构（按业务） 6

图4：特斯拉2024Q2业务营收结构（亿美元） 6

图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速 7

图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元） 7

图7：特斯拉收入结构（亿美元） 7

图8：特斯拉净利润变化（亿美元） 7

图9：特斯拉单车均价与单车成本对比 8

图10：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比 8

图11：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 9

图12：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 9

图13：特斯拉柏林工厂ModelY产能达5000辆/周 10

图14：第一辆Cybertruck在德州工厂下线 10

图15：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH) 11

图16：特斯拉Optimus实现鸡蛋灵活抓取 11

图17：特斯拉Optimus实现叠衣服 11

图18：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式 12

图19：特斯拉三大软件创收模式 12

图20：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨 13

图21：FSDBeta累计行驶历程(百万英里） 13

图22：AI算力的内部预测 13

表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 8

表2：特斯拉全球产能持续扩张 9

表3：重点公司估值及盈利预测 14

核心观点

业绩视角：二季度业绩持续修复

特斯拉发布2024年Q2财报，24Q2实现营收255.0亿美元，同环比+2.3/+19.7；利润端看，24Q2公司毛利率18.0，同环比-0.2pct/+0.6pct，24Q2实现净利润

（GAAP下）14.78亿美元，同环比-45.3/+30.9；汽车业务看，24Q2汽车板块毛利率18.47，同比-0.76pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率同比

-3.5pct），环比-0.02pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率环比

-1.7pct）。

交流会视角：新品周期蓄势待发

北京时间7月24日清晨，特斯拉召开2024年第二季度财报电话会，结合财报内容以下核心要点：1）销量：24年销量依旧会实现增长，且Q3销量环比提升；2）智驾：24Q1末FSDBETA累计行驶里程超16亿英里，V12版本累计里程预估6亿英里左右，后续将寻求监管部门（中国、欧洲等）批准全自动驾驶功能，年底有望有所突破；3）新车型：①Cybertruck今年年底有望实现盈利；②低成本汽车计划推进中，预计25H1开始生产(将利用现有平台）；③Robotaxi将使用革命性“拆箱式”车辆制造策略，预计今年10月亮相；④Roadster工程测试阶段基本完成，有望25年生产；4）新工厂：特斯拉墨西哥超级工厂的建设处于暂停状态，在美国选举后继续推进。

汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线

关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2024年，随降价驱动放量、改款上量、欧洲及北美产能提升等影响，叠加FSD催化（北美降价、版本迭代升级），预计2024年特斯拉销量依旧有望实现一定增长。同时，4月底在《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报》下，各地已陆续解除对特斯拉等智能汽车的禁行禁停限制（此前数据问题是制约FSD入华关键因素之一），叠加马斯克访华的催化，我们认为有望提升FSD入华及潜在三期工厂落地的可能性及相关进展。展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产，以及Robotaxi的催化，特斯拉汽车销量有望延续高增。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续