食品饮料行业深度研究报告：百年亨氏三次经营危机启示研究-穿越周期的经营密码.docx

目 录

前言：回首百年亨氏，寻找穿越周期的力量 7

一、亨氏：全球领先的西式调味品巨头 7

（一）企业概览：以调味品为核心，布局全球业务 7

（二）百年征程：外部沧桑变化，基业始终长青 8

二、三次起落：沧海横流，历久弥新 9

（一）第一次起落：1950s前，穿越两次大萧条及二战，波浪中成为泡菜大王 10

（二）第二次起落：1960-1990s，扫除管理积弊，开启黄金时代 12

1、1960s问题显现：管理僵化，渠道落伍，份额流失 12

2、1970s治理变革：职业经理人接手，清理管理积弊 14

3、1980s黄金时代：极致降本增效，奠定品牌护城河 16

4、股价复盘：70s估值压缩、盈利提升下股价上行，80s迎来戴维斯双击 17

（三）第三次起落：1990-2010s，渠道挤压与品类替代叠加，几经调整走出阴霾181、1990s难题叠加：下游渠道挤压加大，辣酱开始替代番茄酱 18

2、2000s经营调整：聚焦核心业务，发力新兴市场 19

3、资本策略：合计两轮分红提升，大额回购提高ROE 21

三、复盘总结：亨氏是如何穿越经营周期？ 22

（一）危机溯因：宏观下行、品类衰退、渠道老化 22

（二）如何穿越周期：品牌长青，善变恒通 23

1、品牌是安全垫和蓄水池，需求回落时更善用降价策略 23

2、强化份额诉求、产品做深做透，延缓品类衰老的负面影响 25

3、面对渠道迭代，调整运营策略，经历短期刮骨阵痛 27

四、复盘感悟与企业建议 28

（一）现金流永远是核心和本质，在此基础上顺应环境制定战略 28

（二）当前更类似亨氏90年代初，接下来企业或以价换量、份额优先 29

（三）亨氏向内、龟甲万向外，后续国内企业或将走出独立路径 31

（四）调味品生意长青，但品类也有迭代，值得重视下游餐饮趋势 33

五、投资建议：关注企业经营策略调整以及资本策略优化 34

六、风险提示 34

图表目录

图表1亨氏营收按业务拆分 7

图表2前10大市场中有7个亨氏番茄酱市占率第一 7

图表3亨氏营收按地区拆分 8

图表4亨氏前15大核心品牌构成营收的75％左右 8

图表5亨氏公司经营历史及社会发展背景梳理 9

图表6亨氏公司发展历史梳理 9

图表7亨氏经营三次危机总览 10

图表8亨氏前身在大萧条期间倒闭的原因梳理 11

图表919世纪末亨氏已建成庞大的生产园区 11

图表10亨氏前期在创始人H.J.Heinz带领下逐步发展为“泡菜大王” 11

图表11亨氏为二战美军生产飞机配件 12

图表12亨氏为二战士兵生产可加热军粮 12

图表13亨氏业务不断趋于多元化 12

图表141938-1947年亨氏实现翻倍以上增长 12

图表15二战后管理层依旧仍是“老亨氏人” 13

图表16二战后本土业务利润率长期低于国外 13

图表171960s年代HenryJ.HeinzII治下的亨氏经营出现波动 14

图表18BurtGookin改革策略梳理 15

图表191966-1979年亨氏营收复合增速接近11％ 15

图表201970年代亨氏本土经营尤其是盈利实现改善 15

图表21亨氏1970年代通胀下毛利率有所承压 16

图表22亨氏1970s提升效率、费用下降带动盈利改善 16

图表23TonyO’Reilly简介 16

图表24TonyO’Reilly对亨氏改革主要从5个方面展开 16

图表25亨氏三次大规模出海梳理 17

图表261990年代亨氏主要业务构成 17

图表27压缩成本带动亨氏利润率持续提升 17

图表281980年代亨氏大幅度增加广告费用 17

图表291980s亨氏净利率、ROE继续提升 18

图表301980s亨氏股票迎来双击 18

图表311990年代初经济萧条下自有品牌份额快速提升 19

图表321980年起美国外来移民人口快速增加 19

图表331991年起亨氏经营再次承压 19

图表34亨氏自1997年启动业务重组，最终明确围绕三大核心品类 20

图表35NelsonPeltz简介 21

图表36NelsonPeltz关于亨氏经营的主张 21

图表37新兴市场给亨氏带来显著增量 21

图表382012年亨氏新兴市场营业额组成 21

图表39亨氏