债券衍生品系列报告之三：债券借贷扩容，不止于做空.docx

在债券衍生品系列报告之一、二中，我们分别介绍了国债期货、利率互换的相关概念与应用，7月初央行宣布建立借入再卖出国债机制，主要通过债券借贷的方式从机构借入中长期国债，引发了市场对于债券借贷的关注。债券衍生品系列报告之三我们将正式走进债券借贷。

债券借贷概念：可用于做空现券，以借贷费率报价

债券借贷是指债券融入方提供一定数量的履约保障品，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还履约保障品的债券融通行为。由于债券借贷可实现“高卖低买“，相当于做空现券，也是除了国债期货之外的常用债券做空工具，除此之外，债券借贷以低成本借入现券，可调剂现券头寸或用以质押获得资金。和现券交易类似，银行间市场和交易所市场均可进行债券借贷交易，银行间市场债券借贷交易方式包括询价交易、匿名点击等，交易所市场主要采用协商成交等方式，债券借贷合约一般不得提前终止。

债券借贷的期限由借贷双方协商确定，但最长不得超过365天。全国银行间同业拆借中心将债券借贷期限品种分为1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共11个统计品种。债券借贷相关交易要素主要包括借贷费率、借贷期限、标的债券、借贷费用、以下几个方面：

标的债券及券面总额：标的债券为债券融出方向债券融入方借出的债券，成交单中以债券代码和债券简称标识，标的债券券面总额即为借贷标的债券的总面额，单位为万元；

质押债券及券面总额：质押债券即为债券融入方通过交易系统出质给债券融出方以担保其到期归还标的债券的债券，在成交单中以其债券代码、债券简称标识，券面总额即为质押债券的总面额，单位为万元；

借贷费率及借贷费用：借贷费率是指以年利率形式表示的债券借贷成本，债券借贷交易以借贷费率报价，借贷费率由交易双方自行确定，借贷费率受交易对手方、质押券、借贷券、借贷期限等因素影响，借贷费用=借贷费率*标的债券券面总额

*10000*实际占券天数*365，单位为元，债券借贷收益=债券净价变动-借贷费用；

图1：2021年9月以来银行间债券市场L001和L007债券借贷加权费率变化（%）

0.860.91

0.86

0.91

0.94

0.95

1.00

0.68

0.66

1.00

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

资料来源：外汇交易中心，研究；注：仅为季末月当月债券借贷加权费率

借贷期限：交易双方约定的债券借贷期限，借贷期限最短为1天，最长为

365天，债券借贷期限分布相对较为丰富；

结算方式：首次结算方式为券券对付，到期结算方式有返券付款解券、券券对付、券费对付等三种方式，债券借贷到期时间可现券交割也可现金交割；

需要注意的是，债券借贷额度有相应限制：同一市场参与者通过债券借贷融入标的债券的余额超过其自有债券托管总量的20%(含20%)或单只标的债券融入余额超过该只债券发行量10%（含10%）起，每增加5个百分点，该市场参与者应于次一工作日12：00前向同业拆借中心书面报告并说明原因。

图2：银行间市场债券借贷过程中重要日期及相应界定方法

资料来源：外汇交易中心，研究

由于买断式回购同样涉及到债券所有权的变更，也可用于做空现券，和债券借贷存在一定相似之处，但两者也有明显差异，除了交易行为的定义不同外：（1）债券借贷质押债券由双方协商决定，可以与标的债券不同，而买断式回购在买入债券时必须支付足额资金；（2）债券借贷到期时可以现金交割，而买断式回购不允许现金交割。

债券借贷现状：以高流动性利率债品种为核心、期限多为1天和7天

2006年中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》，

首次在境内引入债券借贷品种，标志着我国债券借贷业务正式起步。截止到2024年6

月，债券借贷余额8713亿元（按买卖单边计算），2023年6月债券借贷余额仅为7231

亿元，同比增速高达20%，债券借贷市场蓬勃发展进行时。

图3：2021年9月以来银行间债券市场债券借贷余额变化（亿元）

10000

9000

8000

7000

6000

5000

40003631

3000

4211 4497

4902

5540 5866

7673

7231 7231

8022

8784 8713

资料来源：外汇交易中心，研究；注：按买卖单边计算

和利率互换类似，债券借贷交易的主要参与机构也以商业银行和证券公司为主，证券公司持有份额波动较大。根据外汇交易中心公布的最新月报数据，2024年6月银行间债券借贷市场余额为8713亿元（按买卖单边计算），其中大型商业银行、股份制商业银行