银行业中期策略：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的.docxVIP

图20：新发放企业贷款、个人住房贷款加权平均利率及降幅vsLPR报价 12

图21：国债、地方政府债、政金债发行利率持续下行 13

图22：商业银行持债结构（截至2024年5月末） 13

图23：六家国有大行存款到期结构 14

图24：主要16家上市银行存款付息率走势 14

图25：2024年以来存款延续定期化趋势 14

图26：2024年以来存款增速持续放缓、存款分流明显 14

图27：商业银行不良贷款率平稳下降 15

图28：国有行当前平均股息率5.1%，较10Y国债收益率溢价290BP左右 16

图29：90年代以来东证银行指数ROE、PB走势 16

图30：东证银行指数及日本三大行PB走势 16

图31：2024年以来，股票型ETF基金快速扩容 17

图32：银行板块在沪深300中权重最大 17

图33：近几年上市银行PB-ROE曲线平坦化 17

图34：估值最高银行标的较板块中枢溢价率持续走低 17

图35：2024年上半年部分优质银行估值有所修复，但较板块并没有显著溢价 18

表格目录

表1：4月以来央行及主管媒体《金融时报》多次提示长债利率风险，并逐步将借券卖出国债纳入政策工具箱 8

表2：2023年、1Q24各类行盈利驱动分解 9

表3：2023年四季度以来，弱化增量、优化存量、防止资金空转成为政策主线 10

表4：517地产新政以来，北京、上海、深圳住房信贷政策调整情况 12

表5：2022年9月以来，主要银行存款挂牌利率下调情况 14

上半年行情回顾：板块兼具绝对和相对收益

上半年银行板块领跑市场，国有行、城商行表现更优

上半年银行板块绝对收益、相对收益亮眼，国有行、城商行表现更优。申万银行指数上半年累计上涨17.0%，列31个一级行业首位；相对沪深300超额收益约16.1pct。从细分板块看，国有行、城商行、农商行、股

份行上半年累计涨幅分别为20.5%、18.5%、14.7%、14.5%，国有行和区域性银行表现好于股份行。截至6

月末，国有行PB（lf）估值抬升至各类行略领先水平。

图1：2024年初以来银行板块绝对、相对收益亮眼

25?

25?

相对收益

申万银行指数

沪深300

20?

15?

10?

5?

0?

-5

-10

资料来源：iFinD，

图2：截至6月末，国有行PB（lf）估值抬升至各类行略领先水平

国有行 股份行 城商行 农商行

1.80 1.60

1.40

1.20

1.00

0.80

0.60

0.40

2017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-06

2017-01-06

2017-04-06

2017-07-06

2017-10-06

2018-01-06

2018-04-06

2018-07-06

2018-10-06

2019-01-06

2019-04-06

2019-07-06

2019-10-06

2020-01-06

2020-04-06

2020-07-06

2020-10-06

2021-01-06

2021-04-06

2021-07-06

2021-10-06

2022-01-06

2022-04-06

2022-07-06

2022-10-06

2023-01-06

2023-04-06

2023-07-06

2023-10-06

2024-01-06

2024-04-06

2024-07-06

资料来源：iFinD，

板块内部呈现高股息和业绩超预期交替特征

阶段性市场风格及板块内部轮动特征：

（1）2月初-4月：年初维稳市场资金带动+高股息逻辑主导市场风格，板块开启一轮上涨；

（2）4月中旬-4月末：监管出台新国九条，红利策略推动板块延续上涨，其中国有行表现较优；

（3）5月-5月底：债牛行情推高部分区域性银行投资收益，一季报业绩亮眼；

（4）6月中至今：5月信贷社融低增，经济修复预期走低，利率下行，高股息逻辑继续演绎。

图3：上半年国有行、城商行表现更优

沪深300国有大型银行

沪深300

国有大型银行Ⅱ

股份制银行Ⅱ

城商行Ⅱ

农商行Ⅱ

年初维稳市

场资金带动

+高股息逻辑主导市场风格，板块

监管出台新

国九条，红利策略推动板块延续上涨

债牛行情推

高部分区域性银行投资收益，一季报业绩亮眼

5月信贷社

融低增，经济修复预期走低，利率下行，高股息逻辑继续演绎

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

2023-12-292024-