信用观点：从“特殊”新增专项债看化债新动向.docxVIP

固定收益|专题报告

2024年08月06日

信用周观点

从“特殊”新增专项债看化债新动向

相关报告1

相关报告

1、《转债周度观察：2024年可转债下调评级盘点》2024.08.05

2、《周专题：站在当前点位8月债市怎么看》

2024.08.04

扫码查看更多

2024年6月以来河南、辽宁、新疆等地陆续集中发行了一种“特殊”的新增专项债，引发市场关注。这批新增专项债的“特殊”之处主要在于：1）没有披露“一案两书”；2）没有列明单个项目的资金使用规模；3）部分债券仅简单描述为某市

/区/县地方政府投资项目或“政府存量投资项目”。据我们不完全统计，2023年四季度至今，全国各地共发行了55只特殊新增专项债，合计发行规模约5352亿元，

其中有3055亿元在2023年四季度发行，剩余2297亿元集中在今年6-7月发行。

与特殊再融资债有何区别？

普通再融资债的募集资金用途一般为“偿还到期地方政府债券本金”，而特殊再融资债的募集资金用途一般表述为“偿还存量债务”。这种表述一定程度上放大了地方债的偿还范围，促使地方政府将部分款项用于偿还隐债，包括拖欠的企业账款等。特殊新增专项债的发行节奏和特殊再融资债较为接近，在2023年四季度启动

发行后，当年10-11月进入发行高峰，进入2024年后发行速度有所放缓。

如何看待特殊新增专项债的募资用途？

理论而言，存量投资项目应已有确定的资金来源，因此将新增专项债用于存量项目，或因这些项目涉及隐债，若以新增专项债置换隐债，有利于化解地方政府投资项目的隐债风险。在上半年地方财政承压的背景下，新增专项债放松募资用途有一定合理性，此举或显示地方化债方式有望更加灵活，有助于化解存量政府投资项目的隐债风险，不过实际资金投向还有待跟进。

展望下半年，化债空间仍较充足

大部分重点化债省市中的发行进度基本在30?以下，可见重点省市新增专项债限额余额较为充足，后续仍有一定化债空间。根据我们估算，截至2024年7月底，

年内新增专项债限额余额大约为2.17万亿元，年内特殊新增专项债的发行规模则可能在2817亿元-13436亿元之间，不确定性依然较大，建议持续关注剩余额度较大、发行进度较慢省市的后续化债动向。

本周信用事件和收益率曲谱

隐含评级AA+和AA级，城投债，1年及以下在1.97-2.07左右，1-2年在2.01-2.11左右，2-3年在2.06-2.16左右，3-5年在2.13-2.25左右；1年及以下

在2.10-2.35左右，1-2年在2.11-2.43左右，2-3年在2.16-2.32左右，3-

5年在2.21-2.40左右；银行二永债，1-2年在1.92-2.01，2-3年在2.00-

2.06。

本周信用债市场回顾

信用债发行量环比减少，净融资额环比减少，城投债发行量环比减少，净融资额环比减少。本周加权票面利率呈上升趋势。本周信用债加权票面利率为2.24，较上周上升2BP。本周产业债高估值成交债券数量为283只，产业债低估值成交债券数

量为135只。本周城投债高估值成交债券数量为1660只，城投债低估值成交债券

数量为63只。

风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。

正文目录

从专项债看化债新动向 4

“特殊”的新增专项债 4

如何看待特殊新增专项债？ 6

本周信用事件与收益率图谱 8

本周重点信用事件 8

收益率图谱 9

信用债市场回顾 13

一级市场 13

二级市场 17

风险提示 22

图表目录

图表1：2024年以来特殊新增专项债信息（亿元，年，） 5

图表2：2023年四季度以来特殊新增专项债地区分布（亿元） 6

图表3：2023年四季度以来特殊新增专项债期限分布（亿元，只） 6

图表4：2023年四季度特殊新增专项债地区分布（亿元，） 7

图表5：2024年1-7月特殊新增专项债地区分布（亿元，） 7

图表6：截至2024年7月底各地特殊再融资债发行规模（亿元） 8

图表7：截至2024年7月底全国各省市新增专项债剩余额度和发行进度估算（亿元，） 9

图表8：本周重点信用事件明细梳理 10

图表9：本周各期限城投债收益率情况（） 10

图表10：各省份城投债收益率情况（） 11

图表11：本周各期限产业债收益率情况（） 12

图表12：各行业产业债收益率情况（） 12

图表13：本周金融债收益率情况（） 13

图表14：信用债发行（亿元） 14

图表15：城投债发行（亿元） 14

图表16：