扬农化工公司深度报告：静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙头地位.docx

正文目录

1、农药原药行业龙头，持续扩能兑现成长 6

、背靠先正达，四次创业拥抱蓝海 6

、业绩短期承压，静待农药行业景气度修复 9

、股权激励彰显龙头信心 11

2、粮食需求具备韧性，农药行业景气度有望筑底回升 12

、粮食需求具备韧性，粮食安全保障农药需求 12

、国内资本开支增加叠加印度产能放量，农药供给阶段性过剩 14

、去库周期开启，农药行业或迎来底部反转 17

3、公司一体化配套完善，充分受益农药价格上涨 18

、杀虫剂：菊酯价格有望回升，公司龙头地位稳固 18

、除草剂：转基因打开增长空间，草甘膦、麦草畏具有规模优势 20

4、产能扩张打开业绩增量空间 26

、优嘉四期达产达效，优嘉五期加快推进 26

、葫芦岛项目投产在即有望贡献业绩增量 26

5、协同先正达，赋能公司长期发展 29

6、盈利预测及评级 31

7、风险提示 33

图表目录

图表1：公司历史沿革 6

图表2：公司股权结构 7

图表3：公司自发设立的江苏优士化学、江苏优嘉植保及辽宁优创植保三大子公司产能情况 8

图表4：公司外部收购子公司产能情况 9

图表5：公司营业收入（亿元）及同比增速 10

图表6：公司归母净利润（亿元）及同比增速 10

图表7：公司收入结构（亿元） 10

图表8：公司毛利润结构（亿元） 10

图表9：公司分产品毛利率() 11

图表10：公司期间费用率() 11

图表11：公司资本开支及在建工程维持高位(亿元) 11

图表12：公司现金和资产负债率情况 11

图表13：激励计划考核指标 12

图表14：全球食物不足率和食物不足人数居于高位 13

图表15：全球人均耕地面积不断下降（公顷/人） 13

图表16：我国政策强调粮食安全 13

图表17：全球粮食播种面积扩大(百万公顷) 14

图表18：全球农药行业市场规模不断壮大（亿美元） 14

图表19：2019年以来农药原药产量上升（万吨） 15

图表20：SW农药板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） 15

图表21：2021-2023M9农药投资形成的新产能（万吨/年） 15

图表22：2021年印度农药出口市占率仅次于中国 16

图表23：我国农药出口量和市场占比仍远高于印度 16

图表24：中国氯氰菊酯进口数量(吨) 16

图表25：中国氯氰菊酯进口价格(元/吨) 16

图表26：2022年底以来中信农药行业指数下行 17

图表27：2022年以来农药价格大幅下降 17

图表28：美国农药、化肥和其他农业化学品存货（季调，百万美元） 17

图表29：我国农药月度出口量持续上升(万吨) 17

图表30：菊酯制备产业链及下游应用 18

图表31：2019年全球杀虫剂销售额分布 18

图表32：2019年全球前十五大杀虫剂销售额（亿美元） 18

图表33：拟除虫菊酯产能分布 19

图表34：菊酯价格逐步筑底 19

图表35：上游中间体价格维稳 19

图表36：全球除草剂市场份额情况 20

图表37：全球除草剂市场按作物分布情况 20

图表38：全球转基因作物种植面积(百万公顷) 21

图表39：全球转基因作物种类种植面积占比 21

图表40：中央一号文件转基因作物相关政策 21

图表41：国内转基因生物安全证书（生产应用）批准情况 22

图表42：全球草甘膦产能(万吨) 22

图表43：全球草甘膦扩产情况(万吨) 22

图表44：中国草甘膦供应情况(万吨) 23

图表45：中国其他非卤化有机磷衍生物出口量(吨)及均价(元/吨) 23

图表46：全球草甘膦市场规模与同比增速 23

图表47：2019年各领域使用草甘膦用量（万吨） 23

图表48：中国草甘膦月度社会库存(万吨) 24

图表49：中国草甘膦价格(元/吨) 24

图表50：我国麦草畏产能分布（吨） 25

图表51：全球麦草畏市场销售额（亿美元） 25

图表52：巴西大豆种植面积 25

图表53：麦草畏价格下行（元/吨） 25

图表54：优嘉四期产能 26

图表55：吡唑醚菌酯原药(实物98)价格（万元/吨） 26

图表56：葫芦岛北方基地建设意义 27

图表57：辽宁优创葫芦岛项目一期 27

图表58：公司ROIC远高于行业均值 28

图表59：植保产业链 29

图表60：氟唑菌酰羟胺化学结构式 29

图表61：先正达业务单元及业务构成 30

图表62：与先正达集团的关联交易：采购产品、接受服务（亿元） 30

图表63：与先正达集团的关联交易：销售产