腾讯控股(0700.HK)投资版图价值分析及动态跟踪点评：被低估的版图，多口径量化测算腾讯投资板块价值几何？.docx

目 录

如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级 5

两个口径测算：公开市场梳理持股市值五千亿级高于财报口径，美股资产增长显著 5

A股上市公司持股：持有市值较低，随AIGC应用弱于预期大盘走低而下滑 8

美股上市公司持股：PDD、Spotify等美股互联网公司驱动腾讯美股持有市值显著增长 8

港股上市公司持股：持股市值小幅提升，新上市公司带来增量 9

其他市场上市公司持股：游戏、音乐板块战略布局，韩股、法股推动持股市值增长 10

资金面跟踪：南向稳步加仓、腾讯高额回购，大股东减持影响仍在低位 11

腾讯回购：24Q2金额同比维持高速增长，保持日均高额回购 11

大股东回购：Prosus及Naspers回购计划回购金额环比有所提升，但整体仍维持低位 12

基本面跟踪：微信视频号等高毛利业务变现推进，有望持续推高利润端表现 14

财务：广告、金融科技及企业服务业务保持较快增速，净利润显著增长 14

微信生态：视频号流量旺盛增长，商业化有望持续放量 16

增值服务：国际业务驱动下游戏流水增长，递延确认下收入短期承压 18

游戏：流水递延收入同比增长，收入有望在后续季度实现复苏 18

社交网络：小游戏服务费收入成亮点，收费增值服务账户数增长较快 19

网络广告：视频号广告仍有低基数效应，预计持续带来超行业的增量贡献 21

金融科技及企业服务：24年关注视频号直播带货服务费理财带来收入增量 22

估值与投资建议 23

风险分析 24

图目录

图1：腾讯的“元宇宙”版图（2021年） 5

图2：14-23年腾讯对外投资事件数量 5

图3：22Q1-24Q1腾讯于联营公司的投资 6

图4：22Q1-24Q1腾讯以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产 6

图5：22Q1-24Q1腾讯以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产 7

图6：22Q1-24Q1腾讯财报披露口径的主要上市企业和非上市企业的投资 7

图7：21Q3-24Q2腾讯回购股数及同比变动 12

图8：21Q3-24Q2腾讯回购金额及同比变动 12

图9：22Q3-24Q2Prosus及Naspers回购计划回购股数及同比变动 12

图10：22Q3-24Q2Prosus及Naspers回购计划回购金额及同比变动 12

图11：22M7–24M6腾讯资金流向及大股东Prosus持有腾讯折价率复盘 13

图12：1Q17-1Q24公司总收入及同比增速 14

图13：1Q17-1Q24公司收入结构 14

图14：1Q17-1Q24毛利率、Non-IFRS净利率变化 15

图15：1Q17-1Q24各业务分部毛利率变化 15

图16：1Q17-1Q24Non-IFRS净利润变化 16

图17：3Q13-1Q24微信MAU变化 16

图18：腾讯开放多个版位支持视频号直播推广 17

图19：视频号是私域变现为主的场域 17

图20：微信小游戏发展历程 17

图21：微信小游戏未来演进方向 18

图22：1Q17-1Q24游戏收入和同比增速 19

图23：1Q17-1Q24递延收入和同比增速 19

图24：3Q20-1Q24腾讯本土市场海外市场游戏收入与同比增长率 19

图25：1Q17-1Q24腾讯社交网络收入 20

图26：2Q18-1Q24腾讯视频付费会员数 20

图27：4Q18-1Q24TME营业收入及同比增速 21

图28：1Q17-1Q24TME付费会员数及同比增速 21

图29：4Q18-1Q24TME收入结构 21

图30：1Q17-1Q24腾讯网络广告收入 22

图31：1Q21-1Q24国内互联网广告市场规模及同比增速 22

图32：品牌私域渠道持续布局 22

图33：1Q18-1Q24金融科技及企业服务收入 23

图34：1Q17-1Q24公司资本开支变动 23

表目录

表1：腾讯各公开市场上市公司持仓情况对比 7

表2：腾讯持有A股上市公司持仓情况对比 8

表3：腾讯持有美股上市公司持仓情况对比 9

表4：腾讯持有港股上市公司持仓情况对比 10

表5：腾讯持有其他市场上市公司持仓情况对比 11

表6：公司盈利预测与估值简表 24

如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级

两个口径测算：公开市场梳理持股市值五千亿级，高于财报口径，美股资产增长显著

腾讯凭借强大的资金能力和微信的流量入口，通过接连不断的对外投资，在互联网、文娱传媒等主营业务上持续