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目录

多重利好因素推动下，熊猫债备受海外机构青睐 4

产业债：2-3年信用利差下行较多 7

金融债：强于利率，长端弱于一般信用债 8

可转债：多数行业下跌 9

信用债风险警示 9

图表目录

图1：中美10年期国债利差持续走阔（%，BP） 4

图2：2023年以来熊猫债发行规模大幅上升（亿元，只） 4

图3：2023年熊猫债不同企业性质发行人发行规模分布（亿元） 5

图4：2024年熊猫债不同企业性质发行人发行规模分布（亿元） 5

图5：人民币在国际支付体系中地位不断上升 6

表1：各区域城投债超额利差变化（BP） 6

表2：产业债代表期限信用利差情况 7

表3：二级资本债超额利差及信用利差变化 8

表4：【申万宏源债券】可转债行业指数变化 9

表5：信用风险事件梳理 9

多重利好因素推动下，熊猫债备受海外机构青睐

什么是熊猫债券？2005年9月，国际多边金融机构：国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行(ADB)首次获准在华发行人民币债券，时任财政部部长金人庆将首发债券命名为“熊猫债券”，后将国际多边金融机构、境外企业在中国大陆发行的以人民币计价的债券统称为熊猫债券，熊猫债券与扬基债券、武士债券等类似，属于外国债券的一种。

境内融资成本优势凸显背景下，熊猫债发行规模大幅扩容。2022年以来，美联储开启加息周期，年内多次上调联邦基金目标利率，10年期美债收益率大幅上行，中美10年期国债利差迅速走阔。在中国国债收益率持续处于低位背景下，境内低融资成本优势凸显，熊猫债发行规模大幅扩容。2023年全年，熊猫债发行规模为1544.5亿元，同比增长81.56%，达近10年高点；2024年截至7月27日，熊猫

债已发行73只，发行规模为1305亿元，境内低成本融资优势下，熊猫债一级发行持续火热。

图1：中美10年期国债利差持续走阔（%，BP） 图2：2023年以来熊猫债发行规模大幅上升（亿元，

只）

1800

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

熊猫债发行总额（亿元） 熊猫债发行只数：右轴

资料来源：，研究

注：统计时间节点为2024年截至7月27日

资料来源：，研究

注：统计时间节点为2024年截至7月27日

穿透股权性质后，国际金融机构及境外独资企业占比大幅上升，拜耳、巴斯夫等外资企业首次选择发行熊猫债,熊猫债对外资企业吸引力与日俱增。根据口径数据，2023年全年外商独资企业及国际金融机构发行熊猫债只数为12只，发行规模为265亿元，占同期熊猫债发行规模比重为17.16%；2024年截至7月27日，

熊猫债共发行73只，其中穿透股权后外商独资企业、国际金融机构共发行18只债

券，发行规模为450亿元，外资机构发行规模占比为34.22%，较2023年上升

pct，其中香格里拉（亚洲）有限公司、拜耳、凯德商用产业财资有限公司均为首次发行熊猫债，熊猫债对外资企业吸引力与日俱增。

图3：2023年熊猫债不同企业性质发行人发行规模分布（亿元）

图4：2024年熊猫债不同企业性质发行人发行规模分布（亿元）

115

225

4022

4022

169

293.5

180

116569

116

335

中央国有企业地方国有企业国际金融机构公众企业 外商独资企业民营企业

中央国有企业国际金融机构地方国有企业公众企业 外商独资企业

资料来源：，研究

注：统计时间节点为2024年截至7月27日

资料来源：，研究

注：统计时间节点为2024年截至7月27日

熊猫债持续受到外资企业青睐，得益于多重利好因素共同推动：

人民币在国际支付体系中地位不断上升，根据环球银行金融电信协会

（SWIFT）数据显示，2024年5月人民币国际支付份额达4.47%，维持全球第四位支付货币的地位，相较2011年12月0.29%的支付份额占比及第十七名的支付货币地位，人民币的重要性随着中国经济地位的不断提升已经今非昔比；

境内低融资环境有利于外资企业压降融资成本，2024年以来国际金融机构及外商独资企业共发行18只熊猫债，其中加权发行成本仅2.37%，低利率环境下，发行熊猫债可以有效改善外资发行人的融资成本及融资结构。

境内针对熊猫债资金用途限制放宽，资金跨境流通更加便捷。2022年11月，中国人民银行、国家外汇管理局发布《