铁龙物流铁路市场化改革，特种箱业务高增长.docxVIP

内容目录

铁路特种箱运输，享受改革红利 4

铁路特种集装箱物流企业 4

规模增长，业务结构优化 5

铁路市场化改革带来红利 6

主动发掘需求，特种箱业务高增长 7

铁路特种箱业务快速增长 7

铁路特种箱的收费和成本稳定 9

罐箱周转加快，毛利率上升 9

“公转铁”推动铁路货运份额上升 10

铁路货运及临港物流业务波动 10

“公转铁”推动运量份额上升 11

市场定价面临竞争压力 12

供应链和房地产业务平稳发展 13

供应链管理业务稳健经营 13

房地产业务主动控制规模 14

盈利预测与目标价 14

预计盈利持续增长 14

目标价 15

风险提示 16

图表目录

图1：铁龙物流股权结构图（截至2024年3月底） 4

图2：2023年铁龙物流的营业收入主要来自供应链管理 4

图3：2023年铁龙物流的毛利润主要来自铁路特种箱和铁路货运 4

图4：铁龙物流主要业务的营业收入呈增长趋势 5

图5：铁龙物流的铁路相关业务的毛利贡献上升 5

图6：铁路特种集装箱和铁路货运及临港物流业务的毛利率较高 5

图7：铁路特种集装箱业务的毛利润占比大幅上升 5

图8：非高铁的客运量和旅客周转量占比都大幅下降 6

图9：非高铁的客运量和旅客周转量都大幅下降 6

图10：2023年美国铁路货运公司的销售净利率多数高于中国 6

图11：2023年美国铁路货运公司的ROIC多数高于中国 6

图12：铁龙物流的铁路特种箱业务营业收入增长 7

图13：铁龙物流的铁路特种箱业务毛利润大幅增长 7

图14：铁龙物流的特种箱以干散货箱和罐箱为主 8

图15：铁龙物流的罐箱主要是不锈钢罐箱、液体罐箱 8

图16：铁龙物流的特种箱发送量中主要是干散货箱 8

图17：铁龙物流的罐箱发送量中主要是液体罐箱 8

图18：特种箱保有量增加，导致“营业收入/保有量”下滑 9

图19：业务拓展导致“营业收入/发运量”下滑 9

图20：铁龙物流2022-23年毛利率上涨，主要来自特种箱业务 10

图21：特种箱业务毛利率上升，伴随着罐箱周转次数明显上升 10

图22：特种箱业务单箱毛利上升，伴随着罐箱发送量占比上升 10

图23：2023年罐箱价格远远高于标准箱价格 10

图24：铁路货运及临港业务到发量变化 11

图25：铁路货运及临港业务的营业收入和毛利润波动 11

图26：2018年以来，辽宁省的铁路货运量份额上升 12

图27：2017-2020年，铁龙物流发运量/营口港吞吐量上升 12

图28：2018年以来，铁路货运与临港物流的单吨收入下滑 13

图29：2018年以来，铁路货运与临港物流的单吨毛利下滑 13

图30：供应链管理业务的营业收入趋于稳定 13

图31：供应链管理业务的毛利润趋于稳定 13

图32：房地产业务的营业收入下降 14

图33：房地产业务的毛利润下降 14

表1：铁路货运定价从政府定价到政府指导价，再到市场定价 12

表2：铁龙物流主要房地产开发项目的销售情况（截止2023年底） 14

表3：铁龙物流的核心财务指标预测 15

表4：铁龙物流的贴现率核心假设 15

表5：铁龙物流的超额利润与贴现值 16

表6：铁龙物流的可比公司2024年一致预期EPS和估值 16

铁路特种箱运输，享受改革红利

铁龙物流是经营铁路特种集装箱、铁路货运与临港物流等业务的央企。2014年以来，铁龙物流的收入和毛利润规模呈增长趋势，业务结构不断优化，铁路主业利润占比上升。高铁分流客运后，铁路货运的发展潜力较大。国铁集团的新一轮货运改革已经开始，有望释放制度红利。铁龙物流以特种箱谱系化发展为主线，明确了特箱“十四五”时期发展总体目标、主要任务和保障措施，加快建设成世界一流的现代物流企业。

铁路特种集装箱物流企业

铁龙物流是一家依托于铁路运输系统的大型现代化物流运输企业，实际控制人为国铁集团。铁龙物流于1993年2月经大连市经济体制改革委员会批准，由原大连铁路分局、大连铁

路经济技术开发总公司等五家发起人共同发起成立，1998年4月在上海证券交易所上市，是中国铁路系统首家铁路A股上市公司。

图1：铁龙物流股权结构图（截至2024年3月底）

资料来源：，

铁龙物流的业务涵盖铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、供应链管理业务、房地产业务等。2005年，铁龙物流收购连接哈大铁路干线沙岗站与营口鲅鱼圈港的沙鲅铁路支线，开展铁路货运及仓储、短途运输等物流延伸业务；2006年，铁龙物流收购集装箱公司全部铁路特种集装箱资产及业务