原油行业原油“乱纪元”的投资策略，如何交易经济现实.docx

内容目录

重视原油需求侧积累的风险 4

美国经济并不乐观 4

行情复盘：目前可参考2001、2008年行情 6

从2001、2008年行情中寻找涨跌的共性 6

2000-2001年行情回顾 8

2008年行情回顾 10

目前行情所处阶段：易跌难涨 13

美国宏观经济指标恶化速度加快，铜价正在下跌 14

原油供应处于上升周期 15

原油需求季节性明显，旺季结束后油价将再少一个支撑 16

从交易降息切换至交易经济现实 18

风险提示 18

图表目录

图表1：6月SahmRule衰退指标上升至0.43 4

图表2：美债收益率仍倒挂(%) 5

图表3：SahmRule衰退指标到达0.5后美国柴油+汽油表需大概率将下降 5

图表4：一年内原油需求通常在8月最高 6

图表5：SahmRule衰退指标到达0.5前后原油易出现下跌行情 6

图表6：用于判断油价所处阶段的指标 7

图表7：历史上美国衰退期间油价走势 7

图表8：1999-2003年油价行情复盘 8

图表9：1999-2003年美国GDP增速与油价所处阶段 8

图表10：1999-2002年美国PMI与油价所处阶段 8

图表11：1999-2002年美债利差与油价所处阶段 9

图表12：1999-2002年美国就业与油价所处阶段 9

图表13：1999-2002年油价与铜、金价走势对比 9

图表14：1999-2002年全球液体燃料从2000年4月开始过剩 10

图表15：2001年下半年液体燃料需求增速放缓 10

图表16：油价下跌后OPEC与非OPEC国家产量反向变化 10

图表17：2007-2009年油价行情复盘 11

图表18：2006-2009年美国GDP增速与油价所处阶段 11

图表19：2006-2009年美国PMI与油价所处阶段 11

图表20：2006-2009年美债利差与油价所处阶段 12

图表21：2006-2009年美国就业与油价所处阶段 12

图表22：2008年油价与铜、金价走势对比 12

图表23：2008年7月开始供应转为过剩 13

图表24：2008年下半年开始液体燃料需求不足 13

图表25：油价下跌后非OPEC国家产量仅短暂下降 13

图表26：目前油价处于第二阶段中期 14

图表27：美国制造业PMI加速下跌 14

图表28：美国失业率上升 14

图表29：美国个人储蓄存款下降 15

图表30：美国实际个人可支配收入增速放缓 15

图表31：美国消费者信心指数下降 15

图表32：近期铜价下跌，金价横盘 15

图表33：美国油井钻机数下降 16

图表34：美国原油主要产区新井产量趋于稳定 16

图表35：OPEC+生产配额将逐渐增长 16

图表36：OPEC+产量接近生产配额 16

图表37：全球油品需求仍在季节性增长 17

图表38：美国原油表需目前处于高位 17

图表39：美国汽油+航空煤油+馏分油表需较一般 17

图表40：7月国内航班量创下新高 18

图表41：国内公路出行季节性增长 18

图表42：国内主营炼厂开工率一般 18

图表43：山东地炼开工率偏低 18

重视原油需求侧积累的风险

在全球经济的波动浪潮中，原油市场正步入一个充满不确定性的乱纪元。2024H1，我们见证了宏观经济的不确定性、全球逐渐进入降息周期、美国大选变局、地缘政治持续紧张、OPEC+维持大规模减产，商品市场也从炒作降息预期转为炒作衰退预期，这些因素共同作用形成了一个混乱的原油市场环境。在本报告中，我们对这一宏观背景下原油市场的投资策略进行讨论，参考历史上相似的时期，尝试化繁为简，从众多影响油价的因素中找出未来一段时间内需要重点关注的部分。

美国经济并不乐观

2024年6月，SahmRule衰退指标上升至0.43，逐渐接近0.5的警戒线，对美国衰退的的预期加强。SahmRule衰退指标通过监测失业率(U3)的变化来预测经济衰退的早期阶段，当美国失业率的三个月移动平均值比过去一年中的最低三个月移动平均失业率高出0.5%或更多时，这标志着美国已经或即将进入经济衰退的早期阶段，该指标在美国历年衰退时都有所反应，因此6月该指标上升引发了对美国陷入衰退的担忧，而7月美国失业率上升进一步加剧了这种担忧。此外，在美债收益率倒挂后(2s10s)的利差修复过程中，通常也伴随着衰退。

图表1：6月SahmR