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国信观点

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SIC国信预测分析

财经数据解读

第26期

(总第737期)

国家信息中心经济预测部201

国信观点：经济结构调整下我国经济景气的变动分析

宏观数据：PMI显示经济增速延续回落态势价格涨势继续减缓

行业调研：煤价跟着电价涨上半年大批火电企业将亏损

四方面问题制约我国产业用纺织品行业发展

报告集粹：寻求增长目标与民生目标协同破解两难政策选择

消费存隐忧全年经济增长不会实质性放缓

三大经济体均短期调整中国需提前预判外贸政策

国际财经：摩根士丹利：亚洲加息周期接近终点

QE2与四万亿功过

国信观点

经济结构调整下我国经济景气的变动分析

经济景气合成指数最早是由美国经济研究局在上世纪60年代年提出的，从最初选择的指标组开始，近50年来，美国经济景气指标组的指标组从未改变，其主要原因是美国经济比较发达，经济结构以及宏观经济各领域变量之间的关系比较稳定。与西方发达国家不同，随着我国经济体制改革的深入，经济结构转变和发展方式转变的深化，我国宏观经济领域的各项指标之间的先行滞后关系也在逐渐发生着变化，因此我国宏观经济景气指数的筛选也要根据经济发展不断进行修正，保证我国经济景气指数的构成指标能够更加真实地反映我国宏观经济的运行状况，提高宏观经济分析的准确性。

一、我国经济景气构成指标的新走势特点

宏观经济波动分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，它的变化是有一定规律性的，而且必然会通过一定的经济指标的变化反映出来。这些指标称为敏感性指标，按统计指标变动轨迹与经济变动轨迹之间的关系划分，即先行指标、一致指标和滞后指标，一致指标变动轨迹在时间上和波动起伏上与经济波动轨迹基本一致，在相同时间上的波动于经济波动不一致，在时间轴上向前平移的指标即为先行指标，在时间轴上向后平移的指标为滞后指标。

一致指标可描述总体经济的运行轨迹，确定总体经济运行的高峰或低谷位置，它是分析现实经济运行态势的重要指标。先行指标主要用于判断短期经济总体的景气状况，因为其在宏观经济波动达到高峰或低估前，先行出现高峰或低谷，因而可以利用它判断经济运行中是否存在不安定因素，程度如何，进行预警、监测。滞后指标的作用一般是用来判断经济运行拐点，判断前一经济循环是否结束，下一循环如何变化。

1．社会消费品零售总额从一致指标变为滞后指标

在西方经济学理论中，收入是宏观经济的典型滞后指标，而作为由收入惟一决定的消费，也应该是宏观经济的滞后指标，美国、日本等发达国家，居民消费类指标也一直是作为滞后指标使用。但在我国，2002年之前，社会消费品零售总额是宏观经济的一个显著的一致指标，更新数据后，该指标逐渐变成宏观经济的一个滞后指标。更新至2011年5月数据的计算结果显示，社会消费品零售总额滞后工业增加值增速9期，相关系数为0.65。

究其原因，在2002年之前，一方面我国居民收入水平相对较低，收入滞后效应不明显带动了消费具有即时性特点；另一方面，当时我国商品市场相对不完善，处于卖方市场向买方市场过渡阶段，促使我国居民的消费具有同步性。应该说，当前我国社会消费品零售总额滞后于宏观经济，是我国收入消费结构向合理方向转化的一个向好表现，更加符合经济规律，本次重新筛选将社会消费品零售总额逆转后并入先行合成指数指标组。

2．政策性因素导致固定资产投资先行于宏观经济波动

2007年金融危机爆发后，我国经济景气指数走势的一个显著特点就是政策性变强，其中体现最明显的指标就是固定资产投资完成额。在中国政府4万亿投资拉动下，我国固定资产投资完成额在金融危机深化的阶段，增速一直保持在25%以上，甚至达到了33%的历史高位。从先行滞后关系看，2000年以图1固定资产投资完成额增速（虚线）

来，我国固定资产投资完成额增速领与一致合成指数（实线）

先工业增加值增速3个月。

鉴于经济指标特性，消费和出口受政府调控政策影响周期长，财政政策的刺激性效应时效短、效应大，因此在经济周期出现过度波动时，政府投资就成为各国政府调控宏观经济的主要手段。特别是在中国这个以投资为主要经济增长动力的经济结构体，如果政府调控频繁，固定资产投资的这种超前效应就会特别显著。从2003年以投资为主要推动力的经济过快增长周期开始，我国经济出现了一定程度的大起大落波动态势，财政政策调控频率和密度较大，政策性效应导致我国固定资产投资超前于经济增长也就不足为奇。

3．房地产类相关指标与宏观经济相关性变弱

房地产开发投资作为固定资产投资的一个重要组成部分，在2005年之前，房地产开发投资指标是我国宏观经济的一致指标，商品房新开工面积是宏观经济先行指标。自从2007年以来，我国房地产开发投资