科威尔(688551)测试电源同风起，龙头何以高增长.docx

正文目录

测试电源龙头乘风起 5

深耕测试设备，三线合力发展 5

重视研发投入，业绩高速增长 6

过去如何实现高增长？ 8

大功率电源：产品起家，恰逢其时 8

小功率电源：厚积薄发，协同发展 12

产线端产品：推陈出新，静候市场 13

未来如何维持高增长？ 14

国产替代推进 14

行业景气驱动 15

管理效能提升 22

盈利预测与投资建议 24

盈利预测 24

估值与投资建议 24

风险提示 26

氢能政策落地不及预期 26

氢能技术路线进展不及预期 26

光伏行业竞争加剧的风险 26

原材料供应及价格上涨风险 26

毛利率下滑的风险 26

图表目录

图表1：科威尔发展历程及产品线 5

图表2：科威尔股权结构 5

图表3：科威尔高管简介 6

图表4：科威尔股权激励情况 6

图表5：2018-2023年科威尔营业收入及增速 7

图表6：2018-2023年科威尔归母净利润及增速 7

图表7：2018-2023年科威尔分业务收入（亿元） 7

图表8：2020-2023年科威尔分业务毛利率 7

图表9：科威尔研发费用及研发人员投入情况 7

图表10：2018-2023年科威尔期间费用率 7

图表11：测试电源分类、发展历程、应用下游概述 8

图表12：大功率测试电源领域竞争对手比较 9

图表13：全球新增光伏装机规模、增速及预测 9

图表14：中国新增光伏装机规模、增速及预测 9

图表15：大功率光伏逆变器测试场景示意图 10

图表16：储能变流器测试场景示意图 10

图表17：公司光储领域测试电源产品 10

图表18：我国2023年充电桩新增保有量338.6万台，2019-2023CAGR达76%11

图表19：车充领域测试场景原理图 11

图表20：车充领域测试电源产品布局 11

图表21：小功率测试电源产品布局 12

图表22：公司已形成四大类小功率测试电源品类 12

图表23：全球分地区新能源车销量预测 13

图表24：电动车领域产线产品布局 13

图表25：大功率测试电源进口产品对比情况 14

图表26：公司KDC系列高压型小功率测试电源核心指标已对标国际水平 15

图表27：科威尔订单增速与下游行业景气度正相关 15

图表28：光储车、3C等领域固定资产投资相对旺盛 15

图表29：下游代表客户的研发费用持续增长 15

图表30：逆变器单台功率持续提升（单位：kW/台） 16

图表31：逆变器功率密度持续提升（单位：kW/kg） 16

图表32：“千伏”高压架构是实现5-10min快充的必然趋势 16

图表33：2026年内底800V以上高压快充车型销量达到580万辆 16

图表34：科威尔氢能测试及智能制造装备产品线 17

图表35：燃料电池汽车城市群示范目标和积分评价体系 17

图表36：《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》解读 18

图表37：制氢系统能效等级 18

图表38：压力等级（单位：Mpa） 18

图表39：五大燃料电池汽车示范城市群规划 19

图表40：燃料电池车月度销量（单位：辆） 19

图表41：2024年上半年电解槽招标统计 20

图表42：功率半导体测试及智能制造装备产品线 21

图表43：半导体公司在手资金充沛（单位：亿元） 21

图表44：半导体库存周期目前处于低位 21

图表45：公司具备持续的技术支持 22

图表46：公司提供多行业一体化测试解决方案 22

图表47：模块化是平衡库存和交付风险的更佳选择 22

图表48：公司定增项目的资金使用计划 23

图表49：定增项目投向小功率测试电源产能规划 23

图表50：公司具备快速响应的客户支持 23

图表51：客户覆盖范围广，布局龙头+成长型企业 23

图表52：科威尔业务拆分及收入、毛利预测 24

图表53：可比公司经营数据及估值比较 25

图表54：财务预测摘要 27

测试电源龙头乘风起

深耕测试设备，三线合力发展

以测试电源为基础，三大产品线齐头并进。2011年公司成立，2012年进入新能源发电行业，2014年进入电动汽车测试行业，2016年进入氢能测试行业，2017年陆

续推出燃料电池专用负载、燃料电池发动机测试系统等重要产品，2018年布局功率半导体测试行业，标志着科