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证券研究报告

|报告要点

8月资金面关注供给压力。预计8月流动性或将迎来近万亿政府债缴款缺口，资金面压力不容忽视。目前降息落地、政策利率框架改革、汇率波动、政府债发行加速等多重因素影响下机构存在一定的流动性压力。综合来看，8月资金面不确定性有所增加，需持续关注资金利率波动对交易情绪的影响。

|分析师及联系人

李清荷 吴嘉颖

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固定收益|固定收益专题

2024年07月28日

固定收益专题

周观点：8月资金面关注供给压力

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月资金面整体延续宽松格局，受央行净投放呵护、全面降息及MLF超量降价续作影响，资金利率月末上升情况整体小于往年同期。受银行存款利率再下调影响，存款搬家现象或将加剧，7月R-DR利差较历史同期偏低，资金分层程度进一步缓和。7月末超储率预计环比回升至1.8。我们认为，本周MLF超预期操作或综合考虑了缴准和跨月资金需求、防范息差与流动性风险，有效补充机构中长期资金。

降息与政策框架调整如何影响资金面趋势？

央行创新短期利率框架将提高政策利率对市场利率指导的有效性，同时收窄资金利率波动区间、稳定日内资金走势，也明确了适度宽松的货币政策取向。此外，本次降息与招标规则调整再次明确了央行以价格为主调控政策利率的目标。展望今后，公开市场操作调整为数量招标或带来后续逆回购操作的进一步改革。

月资金面关注供给压力

预计8月流动性或将迎来近万亿政府债缴款缺口，资金面压力不容忽视。目前降息落地、政策利率框架改革、汇率波动、政府债发行加速等多重因素影响下，机构存在一定的流动性压力。综合来看，8月资金面不确定性有所增加，需持续关注资金利率波动对交易情绪的影响。

当周利率债复盘与周观察

本周受央行全面调降利率影响债市全线收涨。其中MLF降息20BP略超市场预期影响，长端收益率下行幅度更高；而短端在周五进入跨月资金交易，因此收益率下行幅度不及长端。整体收益率曲线有所走平。

1）7月22日，央行进行7天OMO和SLF降息10BP操作；此外对出售中长期债券的MLF参与机构，可阶段性减免MLF质押品。2）7月25日，央行投放1年MLF2000亿元，同时下调中标利率20BP。3）7月25日，国家发改委、财政部加力支持大规模设备更新和消费品“以旧换新”的力度。

下周债市展望

月末临近，央行加大流动性投放力度，表明维护流动性合理充裕的决心。下周聚焦于7月政治局会议成果与央行动态，即将披露的7月PMI数据料仍偏弱。央行未落实国债借入操作之前，市场做平曲线的趋势或将持续，同时需防范回调风险。

风险提示：警惕外部环境变化对债市情绪的扰动。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周观点：8月资金面怎么看 4

复盘7月资金面：有何特征与启示？ 4

降息与政策框架调整如何影响资金面趋势？ 5

8月资金面有何不确定因素？ 7

当周市场复盘与展望 9

复盘 9

周观察 10

债市展望 10

周度利率债数据跟踪 11

流动性周度跟踪 11

债券估值周度跟踪 14

风险提示 19

图表目录

图表1：7月DR007日内波动趋于平稳（，BP） 4

图表2：隔夜-7天利率短暂倒挂显示资金预期稳定（） 4

图表3：R007-DR007月末上抬幅度较低（） 5

图表4：近月R007-DR007月均值低于历史同期（BP） 5

图表5：现状利率走廊降息后小幅收窄（，BP） 6

图表6：临时隔夜正逆回购区间平抑DR007波动（） 6

图表7：逆回购调整招标方式后出现非整量发行 6

图表8：国债年内预计发行与到期节奏（亿元） 7

图表9：国债预计发行进度与年际比较（） 7

图表10：地方债年内预计发行与到期节奏（亿元） 8

图表11：地方债预计发行进度与年际比较（） 8

图表12：政府债年内预计发行与到期节奏（亿元） 9

图表13：中债国债收益率曲线周度变动（） 9

图表14：中债国开债收益率曲线周度变动（） 9

图表15：央行公开市场操作（亿元） 12

图表16：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 12

图表17：质押式回购量走势 12

图表18：各期限周度平均SHIBOR报价（） 13

图表19：各期限国债收益率 13

图表