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大宗商品研究所有色金属研发报告

锌12月报2022年11月29日

宏观展望乐观供需仍旧双弱

研究员：王颖颖

期货从业证号：

F3039600第一部分逻辑回顾及展望

投资咨询从业证号：

一、逻辑回顾

Z0014913

:021在10月底锌价急跌后V型反转，11月份锌价走势偏强，10月底价格的下跌除了宏

:wangyingying_qh1@.c观情绪走弱市场工业品共振下跌外，矿端的过剩和高加工费使得市场预期未来供应会转

n向宽松；但是在之后的11月份，宏观情绪迅速回暖，叠加供应端恢复不及预期，国内

多地陆续减产使得精炼端供应修复不及预期；

宏观层面强预期弱现实，东风压倒西风，淡季炒预期，政策的预期使得宏观情绪绝

地反击，短期超越了疫情现实带来的压力。利多主要集中在三方面，首先是国内的房地

产政策利好不断释放，针对地产企业的资金救助逐次加码开展，地产股及债市表现较好，

地产后端的期货品种市场情绪缓解；其次，国内的防疫政策转向友好，严格要求不得层

层加码和一刀切，虽然当下疫情蔓延，但是市场认为放开的时间计划已经在路上，远期

是很大的利好；最后，美国加息的节奏放缓，美元指数高位回落，市场经济暂缓一口气，

金属市场得以趁机反弹调整；

产业基本面方面，11月青海地区因运输问题减产，四川地区因疫情短暂的减产，此

前云南地区也因电力因素产量有一定损失，SMM预计11月锌产量51.91万吨，比月初

预计下滑1.82万吨；而全球方面，国际铅锌小组统计精矿和精炼端同样不及预期，反倒

出现下调；供应端维持弱势，尤其是体现在库存方面，精炼锌的库存愈发紧张，注册仓

单降至冰点，仅Zn2211合约交割之后小幅增加，但又回归冰点，使得挤仓的担忧始终

存在，虚实比数据失去参考意义；虽然同期需求维持弱势，贸易市场成交氛围较差，有

价无市，但是在绝对值低的市场面前，现货报价维持升水的结构，但是月差因现货需求

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弱势叠加远期宏观情绪好转，尤其是预期2023年春季某些政策会放开，月差反倒在愈

发紧张的库存面前走平。

图1：沪锌大幅反弹后陷入震荡图2：LME锌价较国内明显走弱

数据来源：银河期货、博易云

二、后市展望

（一）宏观方面

宏观方面12月将会呈现弱现实强预期、外弱内强的特点，愈发严峻的防疫压力会

使得刺激经济的政策利好密集发布，且以地产和防疫双主线的政策利好的驱动会持续，

且目前市场对12月中央经济工作会议具有非常高的期待；但是不得不防的是当下虽然

一些政策处于转折点，但是黎明前的黑暗和蔓延的压力使得在政策发布的真空期会造成

阶段性的压力，从而使得价格快上快下，宽幅震荡；而海外方面，由于海外经济压力愈

发加大，衰退的路径愈发明显，虽然加息进度放缓，但是较高的利率水平和下滑的经济，

使得工