固定收益：央行货币政策空间或已打开.docx

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内容目录

一、复盘综述与债市展望 4

二、债市行情复盘 6

资金面：央行净回笼，资金利率下行 6

二级走势：收益率大幅下行 7

债市情绪：回升 8

债券供给：利率债净融资下降 10

三、经济数据：二手房成交未见起色，汽车批发相对谨慎 11

四、海外债市：美国通胀温和上升 13

五、大类资产：权益市场走弱 15

六、政策梳理 16

七、风险提示 18

图表目录

图1：流动性视角下，银行体系整体缺负债 5

图2：央行上半年公开市场净回笼资金约1.1万亿 5

图3：隔夜回购利率（%） 7

图4：七天回购利率（%） 7

图5：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 7

图6：半年国股银票转贴现利率（%） 7

图7：债市情绪指数与国债利率走势（%） 9

图8：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 9

图9：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 9

图10：银行间债市杠杆率（%） 9

图11：交易所债市杠杆率（%） 9

图12：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 10

图13：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 10

图14：利率债净融资额走势（亿元） 11

图15：同业存单发行利率与净融资额走势（%，亿元） 11

图16：中美10Y国债收益率利差（%） 15

图17：大类资产涨跌幅（单位：%） 15

表1：2019年以来主要利率调降情况 4

表2：本周情况总结与下周关注 6

表3：央行公开市场操作情况（亿元） 6

表4：本周国债和国开债收益率走势 7

表5：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 10

表6：本周国债发行情况与下周国债计划发行情况 11

表7：中观高频经济数据表现 12

表8：基建与物价高频数据表现 13

表9：各市场主权债变动情况 14

一、复盘综述与债市展望

本周债市大涨，政策降息推动收益率大幅下行，其中10Y、30Y国债收益率分别下行7bp、6bp。其中周一周二收益率下行，周三收益率震荡，周四收益率上行，周五收益率涨跌互现。周一，央行发布公告称公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%，随后LPR、SLF利率同步跟调，并同时宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构阶段性减免MLF质押品，《金融时报》发文称7天期逆回购操作利率下行不代表长债收益率下行空间打开，债市波动明显，收益率下行。周二，A股大跌，资金面边际转松，收益率延续下行。周三，A股明显偏弱，但央行公开市场操作连续净回笼，资金面偏紧，同时市场担心央行未来操作，收益率震荡。周四，多家银行宣布下调存款利率，央行加场MLF操作，投放2000亿并降息20bp，收益率下行。周五，资金面均衡偏松，A股先弱后强，且收益率连续下行后止盈压力显现，收益率先下后上。

三季度货币政策空间或已打开。本周央行先后调降7天逆回购利率、SLF利率、MLF利率、1年期和5年期LPR利率，显示出三季度货币政策空间或已打开。降低实体经济融资成本是央行主要的中介目标，2019年以来，主要经历过两轮政策利率的集中调降，第一轮是2019年底至2020年4月，第二轮是2022年1月至2023年8月，时隔11个月后，央行或将开启新一轮降息周期。本次降息是对三中全会精神的具体落实，二季度GDP增速4.7%，较一季度有所回落，此时通过降息加强逆周期调节，有利于实现全年经济社会发展目标。与此同时，美联储9月降息预期强烈，人民币汇率企稳，也为货币政策空间打开创造了有利条件。

7日逆回购利率7天SLF操作利率

7日逆回购利率

7天SLF操作利率

1年期MLF利率

1年期LPR利率

5年期LPR利率

月份

变动日期 变动幅度（BP）变动日期 变动幅度（BP）变动日期变动幅度（BP）变动日期 变动幅度（BP）变动日期 变动幅度（BP）

2024-07 2024/7/22 -10 2024/7/22 -10 2024/7/25 -20 2024/7/22 -10 2024/7/22 -10

2024-02

2024-02

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2024/2/20

-25

2023-06 2023/6/13-10

2023-06 2023/6/13

-10

2023/6/13

-10

2023/6/15

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2023/6/20

-10

2023/6/20

-10

2022-08 2022/8/15 -10 2022/8/15 -10 2022/8/15 -10 20