20221129-2023年可转债年度策略-科创之年，转债扬帆-国盛证券-24页.pdf

证券研究报告|固定收益研究

2022年11月29日

年度策略

科创之年，转债扬帆—2023年可转债年度策略

2022年转债市场表现一波三折。截至11月18日，今年万得全A和中证作者

转债指数分别下跌17.12%、8.74%。美联储预期大幅加息、俄乌战争超分析师杨业伟

预期爆发、国内疫情扰动促使市场全面下跌；4月底，市场主要指数估值执业证书编号：S0680520050001

来到底部区间，在政策和估值力量的共同作用下，市场开启了5-6月的反邮箱：yangyewei@

弹行情；7月之后政策效果低于预期，外部加息，市场震荡下行；而10月相关研究

中旬至今政策预期再度升温，外部加息见顶回落，股市开始震荡上行，但1、《固定收益定期：地产行业需要多少融资补缺口？》

债券市场快速走熊触发了转债估值的剧烈压缩，转债表现弱于权益。目前，2022-11-27

市场仍担忧疫情对国内经济复苏有所阻碍，指数处于拉锯状态。2、《固定收益专题：隐债清零，轻装上阵——广东清零

周年之城投再审视》2022-11-26

转债供需均衡，明年配置力量继续存在，供需预计将继续保持平稳。截至

3、《固定收益定期：公募买入，债市修复——流动性和

10月底，今年可转债新券发行共1852亿元，相比去年同期略低135亿

机构行为跟踪》2022-11-26

元，但今年公告提前赎回的公司共44只，较去年的70只有明显下降，总

4、《固定收益点评：银行“二永债”利率修复空间如

的来看，今年转债净供给为1226亿元，同比上升149亿元。预计明年将

何？》2022-11-25

有超过1900亿元可转债发行，转债供给依旧稳定。需求端整体承接良好，

5、《固定收益点评：信用利差修复节奏如何？》2022-

公募基金和自然人增持较多，企业年金和社保有所减持，其中值得注意的

11-24

是偏债混合基金逆势提高了转债仓位。

估值迅速压缩后转债性价比凸显。今年来转债估值持续处于2019年以来

高分位数水平，其中于年初和8月份分别经历了随权益市场的调整，但之

后百元平价溢价率又修复至30%以上水平，市场开始对转债高估值接受良

好。直到近期弱正股预期+利率上行背景下，转债估值大幅压缩，11月18

日百元平价溢价率回落至76.5%分位数，同时绝对价格中位数跌至120元

以下，转债性价比正逐步凸显。

科创板预计将成为明年市场主导板块，科创转债也将引领市场。科技创新、

先进制造、自主可控将是“十四五”期间政策支持的重点，而符合国家战

略、具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和市场认可度的科创板企

业最符合该政策目标。

从基本面看，自2019年开板以来科创板企业的归母净利润增速中位数值

持续高于创业板。2019年、2020年、2021年科创板的利润增速中位数分

别为31.2%、33.9%和21.2%，远超创业板的18.3%、14.4%和10.8%，

今年前三季度，在疫情冲击下，科创板的利润增速中位数仍然为正，而创

业板为-5.9%。此外，对比开板初期，创业板利润增速连续下滑，直到2013

年开始逐渐复苏，