固定收益信用利差进阶指南.docx

内容目录

一、传统利差算法的“期限”困境 .-4-

1、划定期限区间：期限杂糅，组间不可比.................................................-4-

2、不划定期限区间：利差倒挂，资质杂糅.................................................-5-

二、构造收益率曲线的优势与可靠性..................................................................-6-

1、构造收益率曲线求信用利差具有优势.....................................................-6-

2、构造收益率曲线的方法具备可靠性........................................................-7-

三、收益率曲线的构造原理................................................................................-8-

1、选择公募非永续无担保债样本券............................................................-8-

2、选取不行权估值及到期期限...................................................................-8-

3、对曲线样本点作四重约束.......................................................................-9-

四、新算法仍存在的不足..................................................................................-10-

1、收益率曲线无法反映全部样本点..........................................................-10-

2、非成交价构造的收益率曲线不能反映真实市场....................................-10-

五、总结............................................................................................................-11-

图表目录

图表1：国开债与不同评级信用债收益率曲线斜率存在差异 .-5-

图表2：分期限计算信用利差的缺陷...................................................................-6-

图表3：新算法涵盖期限主体、期限行业等聚类（%）......................................-7-图表4：新算法构造的AAA城投债收益率曲线与中债收益率曲线基本一致......-7-图表5：新算法构造的AA+城投债收益率曲线与中债收益率曲线基本一致.......-7-图表6：新算法构造的AA+城投债收益率曲线与中债收益率曲线存在一定差异-8-图表7：行权收益率与不行权收益率差异主要在长端（%）..............................-9-图表8：最大升序列代码...................................................................................-10-图表9：重庆某主体以成交价构造的收益率曲线..............................................-11-

图表10：山东某主体以成交价构造的收益率曲线............................................-11-

对于信用利差的观察通常有两种方法。一种方法是通过既有收益率曲线与国开债收益率曲线作差得到，此类方法的优势在于可以获知任意剩余期限对应的信用利差，缺陷在于目前市场上已有的曲线通常是大类收益率曲线，对于具体细类的刻画不足。另一种方法是划分特定聚类后取聚类内样本券的信用利差平均数或中位数，缺陷在于样本进入或退出极易对变化值造成扰动，误判该聚类的利差变化