保险Ⅱ行业深度报告：来自分红实现率和万能结算利率的视角，寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力.docxVIP

内容目录

引言：负债成本测算成为今年寿险行业研究的重要课题之一 4

2023年以来监管持续引导寿险公司综合负债成本下行 4

长端利率大幅下行及权益市场低位徘徊对险企投资收益达成带来挑战 5

大力发展非保证利率产品有助于降低综合负债成本 6

分红实现率：概念、提出、现状 7

分红险及保单盈余计算 7

分红实现率：概念及提出 9

两种机制下的红利派发特征：保单年预发放VS年终统一派发 10

太平洋人寿分红实现率：保额分红实现率高于现金分红 12

中国人寿分红实现率：一款产品分红实现率达100%，主动披露2013年起累计红利实现率

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平安人寿分红实现率：同一保单生效区间内绝大多数产品保持一致 13

泰康人寿分红实现率：根据缴费额差异化区分长寿账户和个人账户 14

万能险结算利率下调，头部险企降幅显著高于行业平均水平 15

结算利率和产品概览 15

当前结算利率现状：4Q23后快速下行 16

头部险企万能险结算利率现状 16

主要结论与投资建议 18

主要结论：寿险负债成本下行幅度或大于资产收益率压力 18

投资建议：买入“红利影子股” 18

风险提示 19

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图表目录

图1：2023年以来，监管持续引导寿险公司综合负债成本下降 4

图2：预定利率上限调整情况一览 5

图3：在监管的窗口指导下分红和万能险客户实际收益率上限调整 5

图4：长端利率趋势性下行增加权益收益增强压力（%） 5

图5：国内长债利率曲线进一步平坦化（%） 5

图6：我们预计2024年上市险企净投资收益率或进一步下行，但总投资收益率或改善 6

图7：利率下行对投资收益率负面影响测算示意图 6

图8：客户实际收益率演示公式（假设按照100%的分红实现率） 8

图9：客户实际收益率2.5%-5%的分红实现率分布 9

图10：保单年预发放红利示意图 10

图11：年终统一派发红利示意图 11

图12：平安人寿2018年以来分红实现率水平 14

图13：平安人寿2018年以来分红实现率对应的客户实际收益率 14

图14：泰康人寿分红账户的分红实现率情况 15

图15：泰康人寿平均分红实现率对应的客户实际分红收益率 15

图16：平安聚财宝终身寿险（万能型）保单账户运作原理 15

图17：近期万能险年结算利率下行趋势（单位：%） 16

图18：截至2024年5月，万能险结算利率超过3.3%的产品数 16

图19：重点公司万能险年结算利率平均值呈下行趋势（单位：%） 17

图20：截至2024年5月，重点公司万能险平均结算利率一览（单位：%） 17

图21：重点公司和非重点公司万能险结算利率变化趋势对比（单位：左轴%，右轴bps） 17

表1：新型寿险产品区别辨析 7

表2：4种红利分配方案 8

表3：红利实现率的类型及基本概念 10

表4：上市险企保单红利的领取方式略有差异 11

表5：四家保司分红实现率对比情况 11

表6：太平洋人寿2019年以来现金分红实现率统计分析 12

表7：太平洋人寿2019年以来保额分红实现率统计分析 12

表8：中国人寿现金分红实现率统计分析 13

表9：样本寿险公司分红实现率平均值及对应客户投资收益率水平 18

表10：经测算，上市险企寿险负债成本下行幅度达42.7bps高于资产端下行压力 18

表11：上市险企估值表（以2024年7月30日股价计） 19

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引言：负债成本测算成为今年寿险行业研究的重要课题之一

2023年以来监管持续引导寿险公司综合负债成本下行

负债成本测算成为今年寿险行业研究的重要课题之一，当前压制保险股估值的核心拖累是潜在“利差损”隐忧。监管引导预定利率下行的决心不变，相较于2023年，本轮预定利率下调或大公司先行，各机构节奏显差异，体现为监管引导下的自发机制。具体来看，2024年3月末，金监总局人身险司发布了关于完善评估利率形成机制的指导意见。保险业协会组织9家公司参与研究项目分为挂钩机制研究、动态调控及约束机制研

究、产品定价及长期可调机制研究三个小组，旨在建立寿险公